22Q3 归母净利保持同比高增

    22Q3 公司实现收入45.19 亿元，同比+90.50%，归母净利润8.77 亿元，同比+92.40%，扣非净利润8.49 亿元，同比+92.75%。考虑今年以来消费电池与欧洲动力电池市场需求较弱，我们略下修22 年负极出货量假设；考虑PVDF 业务盈利能力好于预期，我们上修22-23 年PVDF 业务毛利率。

    我们预计公司22-24 年EPS 为2.27/3.23/4.20 元（前值2.30/3.18/4.20 元）。

    参考可比公司22 年Wind 一致预期下的平均PE 估值29 倍，考虑公司不断有新的业绩增长点，给予公司22 年合理PE 31 倍，对应目标价70.39 元（前值82.97 元），维持“增持”评级。

    22Q3 收入与归母净利同比高增，盈利能力环比有所下降22Q3 公司实现收入45.19 亿元，同环比+90.50%/+20.05%，扣非净利润8.49亿元，同环比+92.75%/+17.83%，环比增长主要来自负极材料与涂覆隔膜业务出货量增长。22Q3 公司实现销售毛利率34.75%，同环比+0.61pct/-1.64pct，净利率20.69%，同环比+1.05pct/-1.23pct，盈利能力环比略有下降，我们推测主要系原材料成本抬升所致。公司22Q3 经营性现金流为-1.64 亿元，主要系满足原料备货需求，22Q3 公司存货环比增加11.2 亿元。

    石墨化价格下跌，焦炭等原料成本下降与产品结构优化有望稳定盈利能力因石墨化新建产能逐渐释放，石墨化价格自8 月中旬开始下降。根据鑫椤锂电，9 月底石墨化价格较Q2 高点下降12.5%。公司由于高石墨化自给率受益于石墨化高价，后续随着石墨化新增产能释放，石墨化价格或将下跌带动负极产品降价。公司快充技术领先，且公司炭化产能充足，快充产品需求增加优化公司产品结构以及焦炭等原材料价格下降，将有助抵消盈利能力下行压力，我们看好公司负极业务盈利能力保持韧性。

    负极与涂覆隔膜业务加速扩产，新业务贡献增量我们预计2022 年公司负极有效产能约15 万吨，后续四川邛崃一体化一期10 万吨项目投产后，23 年公司负极有效产能将提升至25 万吨。石墨化方面，随着内蒙二期石墨化产能达产，四季度石墨化自给率维持高位；23 年一体化新产能释放，自给率有望进一步提升。隔膜方面，我们预计22 年涂覆有效产能40 亿平；四川基膜项目共规划20 亿平产能，投产后将与涂覆业务形成协同。PVDF 业务后续仍有新产能投产。预计基膜、PVDF 等新业务2023 年起将贡献较大业绩增量。

    风险提示：负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；PVDF、锂电设备业绩存在不确定因素。