1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入114.14 亿元，同比81.31%；归母净利润22.73 亿元，同比84.68%；扣非归母净利润21.82 亿元，同比88.68%。净利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　出货量：根据CIAPS 统计，我们估算公司3Q22 负极出货量约3.7 万吨，环比增速9%，根据最新排产我们预计4Q22 出货量有望达到4.5 万吨以上，全年出货有望达到15 万吨，公司通过多元化产品组合有效对冲了消费电子和欧洲市场的阶段性低迷，全年产能利用率仍维持高位；3Q22 隔膜涂覆出货量约10 亿平米，全年出货量有望达到40 亿平米；设备业务截至半年报累计在手外部订单达到35 亿元，随订单逐步交付，我们认为3Q22 设备业务仍维持高增速。

    　　价：根据CIAPS 统计，报告期内负极行业价格维持稳定，上游关键原材料针状焦、石油焦、石墨化加工价格出现回落，相较于二季度毛利低点，按照截至9 月市场报价我们估算一体化模式负极单吨毛利回升约3000 元/吨，委外加工模式负极单吨毛利回升约4500 元/吨。此外，报告期内PVDF 价格延续回落，截至9 月铁锂、三元型PVDF 价格较一季度高点分别回落18万元/吨、20 万元/吨，我们预计其或将带动PVDF 涂覆加工毛利回升0.23元/平米，公司隔膜涂覆加工业务毛利率有望持续回升。

    　　横纵向扩张并举，锂电平台化优势显现。截至2022 年中我们估算公司拥有15 万吨负极产能、40 亿平米隔膜涂覆加工产能、11 万吨石墨化加工产能、隔膜基膜1 亿平米产能。按照公司规划建设产能，我们预计至2024 年底前公司有望实现35 万吨负极、31 万吨石墨化、64 亿平米隔膜涂覆、15 亿平米隔膜基膜产能。此外，公司还纵向布局针状焦、PVDF、隔膜涂覆材料，增强抵抗上游价格波动风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2022/2023 年29.9 倍/20.9 倍市盈率。

    　　考虑原材料价格波动造成业绩波动风险，下调目标价17.0%至80.90 元，较当前股价有29.9%的上行空间，维持跑赢行业评级，对应38.8 倍2022年市盈率和27.1 倍2023 年市盈率。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争格局恶化风险。