事件：2022Q1-Q3 公司实现营业收入114.1 亿元，同比增长81%；归母净利润22.7 亿元，同比增长85%；扣非净利润21.8 亿元，同比增长89%，业绩增长符合逾期。其中，2022Q3 实现营业收入45.2 亿元，同比增长90.5%，环比+20%；归母净利润8.8 亿元，同比+92%，环比+16%；扣非净利润8.5 亿元，同比+93%，环比+18%。

    　　负极材料一体化布局竞争优势显现，产销持续两旺。预计22Q3 负极材料出货3.8 万吨，环比增长超25%，但受上半年原材料和石墨化涨价的滞后影响，预计负极材料吨净利1.1-1.2 万元，环比略降，预计负极材料贡献4.4 亿利润。

    　　同时，伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化、四川紫宸一期10 万吨一体化项目产能释放，公司在负极材料产能规模和一体化程度有望得到进一步提升。我们预计2022 年公司负极有效产能15 万吨，预计全年出货14-15 万吨；2023 年出货25 万吨，石墨化自供率80-90%。

    　　隔膜业务增长提速，锂电装备迎来发展新机遇。在涂覆隔膜方面，预计22Q3出货11 亿平，环比增长13%，单平净利超过0.2 元，预计将贡献2.5 亿元利润，2022 年涂覆出货量超40 亿平。在锂电自动化装备方面，预计将取得0.5亿利润。此外，公司四川卓勤基膜一体化项目产能预计在年底建成，公司的生产能力进一步提升。

    　　盈利预测：预计2022 年公司负极有效产能15 万吨，我们预计2022 年出货14-15 万吨，2023 年出货25 万吨。考虑到公司产能持续释放，我们预计公司22-23 年归母净利润31、42 亿（前值为26、35 亿），对应PE 估值26、19倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产品升级和新兴技术路线替代风险