事件：公司发布2022 年年度报告。22 年公司实现营收154.64 亿元，同比+71.90%；实现归母净利润31.04 亿元，同比+77.53%；扣非归母净利润29.59亿元，同比+78.25%。其中，22Q4 公司实现营收40.5 亿元，同比+50%；实现归母净利润8.31 亿元，同比+60.5%。业绩符合市场预期。

    负极一体化降本增效，出货量持续高增。2022 年公司负极出货13.95 万吨，同比+43.45%；营收76.50 亿元，同比+49.15%；公司石墨化加工收入16.98亿元，同比+68.21%。截至22 年底，公司负极有效产能15 万吨以上，配套石墨化产能11 万吨，碳化产能10 万吨。目前，四川紫宸一期10 万吨一体化负极建设基本完成，预计23H2 投产，推动负极材料出货量高增。考虑公司一体化加深叠加工艺改善，盈利能力有望维持行业较高水平。

    隔膜涂覆业务产品快速放量，自动化装备订单金额大幅增长。22 年公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入36.86 亿元，同比+67.91%。目前，公司已经形成年产5 亿㎡基膜、0.6 万吨PVDF 及60 亿㎡涂覆隔膜加工有效产能。四川基膜项目共规划20 亿平产能，一期已完成设备调试，预计23Q2开始放量。公司自动化装备业务实现收入24.01 亿元，同比+75.55%，尚未履约在手订单金额41.8 亿元。

    平台化战略持续培育新品，技术协同彰显平台优势。公司在硅基负极、生物质硬碳、生物基芳纶材料和涂覆加工等新技术新领域持续布局，不断取得突破。我们认为持续的研发能力和新产品拓展能力是公司长期发展的核心优势所在，看好公司作为新能源材料及设备龙头长期成长力。

    投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利39.74/51.17/63.04 亿元，同比+28.0%/+28.8%/+23.2%，对应EPS 为2.86/3.68/4.53 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；海外经营环境恶化。