投资要点

    　　事件：公司发布年报，2022 年实现营收154.64 亿元，同比增长71.90%，实现归母净利润31.04 亿元，同比增长77.53%，实现扣除非经常性损益归母净利润29.59 亿元，同比增长78.25%，其中2022Q4 实现归母净利润8.31 亿元，同比增长60.52%，实现扣除非经常性损益归母净利润7.77 亿元，同比增长54.30%，公司业绩符合预期。

    　　公司业绩保持高速成长。2022 年公司负极材料实现出货13.95 万吨，同比增长43.45%，涂覆隔膜销量43.38 亿平，同比增长99.87%。受益于公司销量的快速增长，公司营收利润实现同步快速增长。

    　　2022Q4 收入和利润环比小幅下降。分季度来看，公司22Q4 实现营收40.50亿元，同比+49.96%，环比-10.37%；四季度公司营收小幅下降。盈利来看，22Q4 实现归母净利润8.31 亿元，环比-5.28%，盈利小幅回落。四季度环比下降主要受到石墨化降价，带动负极价格回落的影响。

    　　一体化产能即将落地，石墨化自供比例有望进一步提升。四川紫宸一期10 万吨负极一体化产能预计2023 年下半年投产，随着四川新产能的投放，公司石墨化自供比例将进一步提升，一体化成本优势得到有力巩固。

    　　隔膜业务放量在即，涂覆材料布局不断完善。公司现有隔膜涂覆产能60 亿平，四川新增4 亿平新增基膜产能已经完成建设调试，2023 年将开始批量出货，隔膜产业链布局得到进一步完善。在涂覆材料上公司也不断完善产能布局，新增1 万吨PVDF 产能预计2023 年上半年将会投产，通过隔膜产业链的闭环完善，公司有望迎来新的业绩发力点。

    　　投资建议：公司作为负极龙头凭借技术和一体化优势预计盈利表现仍将优于同业，预计2023-2025 年公司归母净利润38.17/51.99/63.75 亿元，以2023 年3 月30 日收盘价计算公司PE 为18/13/11 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业价格下降超预期；海外政策限制超预期