2022 年公司实现收入155 亿元，同增72%；归母净利润31 亿元，同增78%；扣非归母净利润29.6 亿元，同增78%；经营活动现金流12.23 亿元，同比下降29%。2022 年公司综合毛利率35.66%，同比增长0.01pct。

    2022Q4 公司实现收入40.5 亿元，同增50%，环降10.4%；归母净利润8.3亿元，同增60.5%，环降5.2%，扣非归母净利润7.8 亿元，同增54.3%，环降8.5%，经营活动现金流10.4 亿元，同增206.3%。综合毛利率33.6%，同降1.4pct，环降1.1pct。

    2022 年公司三费合计7.98 亿元，三费率5.17%，同比下降0.53pct，费用率控制改善。其中销售费用1.96 亿元，销售费用率1.3%，同比下降0.41pct；管理费用6.21 亿元，管理费用率4.0%，同比下降0.06pct；财务费用-0.19亿元，财务费用率-0.1%，同比下降0.06pct。

    分业务来看：22 年实现负极收入76.5 亿元，同增49%；销量13.9 万吨，同增43%。实现隔膜收入36.9 亿元，同增68%；销量43.4 亿平，同增100%，毛利率45.7%，同比提升5.8pct。涂覆膜国内市占率达44%，同比提升9.1pct，涂覆膜市占率和盈利能力明显提升。此外，基膜销量达到1.29 亿平，同增92%，实现明显突破。实现设备（含内部销量）收入24 亿元，同增76%。

    实现铝塑膜收入2.1 亿元，同增51%。实现PVDF 收入18.3 亿元（含内部销售），同增310%，毛利率35.7%，同比提升7.4pct。产业投资实现收入16.6亿元，同增762%，毛利率19.2%，同比下降22pct。

    我们预计23、24、25 年实现归母净利润45、55、65 亿元，同比增长45%、22%、18%，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期。