公司发布2022 年年报，全年实现归母盈利31 亿元，同比增长77.53%；公司各项业务快速发展，平台协同和一体化优势不断巩固；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利31 亿元，同比增长77.53%，符合预期：公司发布2022 年年报，全年实现营收154.64 亿元，同增71.90%；盈利31.04 亿元，同增77.53%；扣非盈利29.59 亿元，同增78.25%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现营收40.50 亿元，同增49.96%；盈利8.31 亿元，同增60.52%；扣非盈利7.77 亿元，同增54.30%。公司此前发布业绩预告，预计2022年实现盈利30.5-32 亿元，同增74.41%-82.29%；扣非盈利29.5-31 亿元，同增77.71%-86.74%。公司业绩符合预期。

    　　负极产销高速增长，盈利能力保持领先：2022 年公司负极出货13.95 万吨，同比增长43.45%；实现营收76.50 亿元，同比增长49.15%。截至年报期末，公司已形成15 万吨以上负极有效产能，随着四川一期10 万吨一体化项目在2023 年下半年逐步建成投产，预计全年负极销量有望接近25 万吨，同增近80%。2022 年公司负极毛利率同比下降3.6 个百分点至25.89%，主要原因为四季度外协石墨化加工和负极材料价格回落，2023年公司一体化布局逐步完善，石墨化、碳化等关键工艺自给率以及物料利用率提升，我们预计公司全年单吨盈利水平仍然保持行业领先。

    　　基涂一体化已初步形成产业闭环，产业后发优势显著：2022 年公司涂覆隔膜销量43.38 亿平米，同比接近翻倍增长；实现营收36.86 亿元，同比增长67.91%；毛利率同比提升5.82 个百分点至45.67%。截至年报期末，公司已形成5 亿平基膜、2 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6 万吨PVDF 及60 亿平涂覆加工有效产能，基涂一体化已初步形成产业闭环，市场竞争力不断增强。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报和行业变化，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至2.89/3.62/4.59 元（原预测为3.15/4.24/-元），对应市盈率17.3/13.8/10.9 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。