投资要点

    事件：璞泰来发布复合集流体扩产公告。

    投资20 亿元建设1.6 万吨复合铜箔。4 月3 日，公司公告拟投资20 亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模一期1.6 万吨复合铜箔，建设周期6-12 个月。

    对应约70Gwh 电池需求，最早有望2024 年落地投产。我们以“1+4.5+1 微米的铜-PET-铜”复合结构为例，根据金属铜和基材的密度，我们测算1.6 万吨约可折算为7 亿平复合铜箔，约对应70Gwh 电池需求。从产能规划量来看，属于行业领先水平，充分体现公司的信心和长期发展目标。从投产节奏来看，我们预计在2024 年有望落地，为公司带来新的增量。

    公司具有设备、膜材等技术优势，工艺方案已获国内头部客户的认可。如我们此前一直强调的，璞泰来是锂电领域平台型公司，在自研设备、涂覆加工、膜材料等领域具有长期深刻的技术积累，并且下游客户具有良好的一致协同性，兼具技术积累和客户渠道两大天然优势。在复合集流体方面，公司从2017 年开始研发，工艺方案已获国内头部客户的认可。

    复合集流体兼具高能量密度、高安全性、低成本等多种优势，量产应用在即。复合铜箔是以PET/PP 等高分子材料为基膜、上下两面电镀沉积铜膜，所形成的具有三明治结构的铜箔材料。目前主流产品为6-6.5μm 的复合铜膜以代替6-9μm 的传统铜箔。近期广汽埃安发布弹匣电池技术2.0，其中提到采用了复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。

    复合集流体产业化量产在即，看好璞泰来的技术优势和先发优势。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营业收入207.48/272.70/344.80 亿元， 同比增长34.17%/31.44%/26.44% ； 预计归母净利润41.11/58.58/70.43 亿元，同比增长32.43%/42.48%/20.24%；对应PE分别为16.83/11.81/9.82 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。