事件：公司发 布2022 年年报，全年实现营收154.64 亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04 亿元，同比增长77.53%；扣非净利润29.59 亿元，同比增长78.25%。其中，Q4 营收40.50 亿元，环比下降10.37%；扣非净利润7.77 亿元，环比下降8.47%。

    　　盈利能力保持强劲，多项业务贡献增长动力。2022 年公司负极材料出货约14 万吨，估计单吨净利约1-1.1 万元；隔膜出货约43 亿平，估计单平净利0.22 元左右；PVDF 出货量约0.54 万吨，估计单吨净利7 万元；锂电设备实现销售收入24 亿元。负极材料方面，我们预计2023 年负极材料出货量将达到20-25 万吨，石墨化自供率有望达到90%。我们预计四川紫宸一期10 万吨负极材料一体化建设项目将于2023 年下半年投产，届时产能有望达到25 万吨。隔膜方面， 2022 年全年涂覆隔膜出货量为43 亿平米，我们预计2023 年产能有望达到60亿平米。PVDF 方面，公司已有产能0.6 万吨，新建2 万吨PVDF 项目正在施工建设，其中一期1 万吨有望在2023 年二季度建成投产。锂电设备方面，公司在手订单充足，子公司嘉拓智能筹划分拆上市。

    　　新业务加速布局，新技术引领长期成长。1）硅基负极方面，公司已布局研制新一代高首效、低膨胀硅基负极产品，后续将加快中试和量产线的建设；2）钠电池负极方面，公司生物质硬碳、低成本钠电硬碳及高容量锂电硬碳性能指标领先；3）复合集流体方面，公司正在加快复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展。公司作为行业龙头，在研发能力及产能建设能力方面具备优势，有望在新技术方面保持领先，获得第二增长曲线。

    　　投资建议：我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为205.56/279.83/344.04 亿元,同比增长33%/36%/23%；归母净利润分别44.52/58.45/69.04 亿元，同比增长43%/31%/18%。对应EPS 分别为3.20/4.20/4.96 元。当前股价对应PE 为15.59/11.88/10.05。首次评级，给予“买入” 评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期