负极外销占比提升，23Q1 业绩超预期

    　　23Q1 公司实现收入36.99 亿元，同环比+18.16%/-8.67%，归母净利润7.02亿元，同环比+10.26%/-15.52%，超过我们此前预期的5.79 亿元，我们推测主要系高盈利能力的负极外销占比提升，扣非净利润6.78 亿元，同环比+10.62%/-12.74%。23Q1 受下游去库、价格下降影响，收入同比增速放缓，盈利能力同比下降。考虑负极价格后续仍承压，我们维持盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为2.76/3.63/4.58 元。参考可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 14 倍，考虑公司负极产品偏高端，盈利能力稳定性较强，给予公司23 年合理PE 20 倍，对应目标价55.14 元，维持“增持”评级。

    　　23Q1 收入与归母同比保持增长，盈利能力同比下降23Q1 公司实现收入36.99 亿元，同环比+18.16%/-8.67%，归母净利润7.02亿元，同环比+10.26%/-15.52%。23Q1 公司实现销售毛利率34.30%，同环比-4.43pct/+0.69pct，扣非净利率18.33%，同环比-1.25pct/-0.86pct。公司收入同比增长放缓，我们推测主要系Q1 下游客户去库存导致负极与涂覆隔膜需求较弱；Q1 盈利能力同比下降但好于我们此前预期，我们推测主要系国内负极产品降价，但由于外销占比提升减缓盈利能力降幅。Q1 期间费用率11.40%，同环比-0.26pct/+0.24pct。

    　　投资建设年产1.6 万吨复合铜箔项目，完善平台化布局4 月3 日，公司公告拟通过设立全资子公司江苏卓立,推进复合铜铝箔集流体材料的研发/量产,并投资建设复合集流体研发生产基地，一期复合铜箔项目年产1.6 万吨，总投资约20 亿元，公司预计6-12 个月建成全部投产。公司自17 年便逐步开展对复合集流体的研发布局，子公司嘉拓具备自主设计开发核心设备能力，铝塑膜业务积累了复合材料生产经验，公司技术路线新颖，单位投资优势明显。目前公司复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可，有望为公司盈利带来新的增量。

    　　负极与涂覆隔膜业务加速扩产，基膜、PVDF 等新业务贡献增量公司四川邛崃一体化一期10 万吨项目我们预计今年下半年投产，我们预计23 年负极有望实现出货20 万吨以上。隔膜方面，公司深耕涂覆隔膜多年，成本优势明显，我们预计今年出货约60 亿平；四川基膜项目共规划20 亿平产能，一期4 亿平已完成设备安装调试，今年有望实现量产出货，将与涂覆业务形成协同。随着PVDF+配套原料R142b 顺利扩产，公司有望实现涂覆加工的产业闭环，预计23 年PVDF 业务成为公司新的盈利增长点。

    　　风险提示：负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；PVDF 与锂电设备业务业绩存在不确定因素。