投资要点

    　　事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司营收36.99 亿元、同比增长18.2%、环比下滑8.7%；扣非后归母净利润6.78 亿元，同比增长10.6%、环比下滑15.5%。

    　　各项财务指标保持优秀。公司23Q1 收入和扣非后归母净利润实现双位数增长。截至一季度末，公司货币资金54.81 亿元；应收账款和应收票据32.55 亿元、同比增长32%、环比下滑24%；合同负债54.70 亿元、同比增长97.3%、环比增长14.1%，公司在手订单大幅增加。现金流方面，公司23Q1 经营活动产生的现金流净额-4.95亿元，同比下滑258.26%，主要系锂电池行业国内客户付款以银行票据结算为主，若合并计算报告期经营性票据流和经营性现金流，则合并计算的净额为正数，且同口径下同比上升。

    　　单季度盈利持续较高水平。23Q1 毛利率34.3%，同比下滑4.43pct，环比上升0.68pct；扣非净利润率18.33%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.85pct。期间费用率5.94%，同比下滑0.18pct，环比上升1.71pct；研发费用2.02 亿元、同比增长16.5%，继续保持较高的研发投入。

    　　推进复合集流体业务的研发及相关产业化。公司自2017 年开展复合集流体业务的研发布局，目前其复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。今年4 月，公司新设江苏卓立，投资建设复合集流体研发生产基地一期年产1.6 万吨复合铜箔项目，计划通过自筹资金投资约20 亿元，项目建设期6~12 个月。

    　　负极材料方面持续扩产。22 年底公司拥有年产15 万吨+有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10 万吨碳化加工配套产能。目前，四川紫宸一期10 万吨一体化负极项目陆续进入设备安装和调试阶段，预计2023 年下半年投产。

    　　涂覆材料及粘结剂业务规模快速增长。涂覆加工方面，江苏卓高、宁德卓高22 年底完成扩产，广东卓高预计2023 年末逐步投产。基膜方面，四川卓勤一期4 亿㎡基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段，二期项目已经启动设备采购。涂覆粘结剂方面，新建2 万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1 万吨PVDF 有望在2023Q2 建成投产。2022 年底公司已形成年产5 亿㎡基膜、2 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6 万吨PVDF 及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。

    　　投资建议：公司是锂电材料的综合供应商，涵盖了负极、隔膜、铜箔和PVDF 等业务，与头部企业保持非常好的合作关系，并加大对新型集流体的投入。公司持续进行一体化投入，提高单位盈利能力。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为40.56 亿元、52.69 亿元和65.41 亿元，对应的PE 分别是17.9、13.7、11.1 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。