业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：公司实现收入36.99 亿元，同比+18.2%/环比-8.7%；归母净利润7.02 亿元，同比+10.3%/环比-15.5%；扣非归母净利润6.78 亿元，同比+10.6%/环比-12.7%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　负极材料价格下降导致公司盈利能力承压。1Q23 下游客户去库存导致负极价格有所下降，我们预计一体化/委外加工模式负极单吨毛利承压，带来1Q23 公司毛利率同比-4.4ppt/环比+0.7ppt 至34.3%。公司费用管控能力良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.5%、3.6%、5.5%，同比分别-0.3ppt、-0.8ppt、-0.1ppt，环比分别+0.8ppt、+0.7ppt、-1.5ppt。归母净利率同比-1.4ppt/环比-1.5ppt 至19.0%，盈利能力有所承压。

    　　基膜、PVDF 放量，成为公司新的盈利增长点。负极方面，我们预计公司四川邛崃一体化一期10 万吨项目二季度末投产，预计23 年全年负极出货量达20 万吨。隔膜方面，公司凭借关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代、自供比例的提高以及强大的规模优势，保持良好的成本控制能力；我们预计四川基膜项目今年有望出货4-5 亿平，将与涂覆业务形成协同、进一步提高原材料利用率。此外，我们预计23 年PVDF 产能有望达到2.5 万吨，公司锂电级PVDF 市场占有率或将进一步提升、有望成为公司新的盈利增长点。

    　　平台化战略积极布局新产品，巩固竞争护城河。1）4 月3 日，公司公告拟通过设立全资子公司江苏卓立，投资建设复合集流体研发生产基地一期产1.6 万吨复合铜箔项目，项目总投资为20 亿元，公司预计6-12 个月建成投产。公司在复合集流体领域已有5 年研发历史，复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。2）4 月9 日，公司公告旗下自动化装备业务平台企业嘉拓智能拟新设无锡嘉拓，并投资2,000 万元从事光伏电池片关键工艺设备，嘉拓智能在锂电池前中后段设备及光伏设备领域已形成较为完整的技术团队构建和工艺技术积累，有助于打造新的产品布局和发展动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测基本不变。公司当前交易于17.1/12.3x2023/2024 年市盈率。考虑到负极存在竞争加剧的风险，下调目标价13%至70 元，对应23.0/16.6x 2023/2024 年市盈率，较当前股价有34%的上涨空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，公司新技术研发进度不达预期风险。