投资要点：

    事件：4月15日，璞泰来发布2023年一季报：2023年一季度营业收入36.99亿元，同比+18%，环比-9%。归母净利润7.02亿元，同比+10%，环比-16%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比+11%，环比-13%。

    点评：受降价影响，整体锂电产业链单位盈利相比2022年均有所下滑，璞泰来2023年一季度综合毛利率34%，净利率21%，基本与2022年四季度保持持平，扣非归母净利润6.8亿元，略超此前市场预期。

    负极及石墨化：Q1预计负极材料销量3.1万吨，同比+15%，环比-34%；Q1传统淡季，负极销量基本符合预期。单吨净利润约0.9万元/吨，环比Q4持平；预计Q1负极合计贡献净利2.8亿元。预计今年下半年随四川一体化产能投产，整体石墨化自供比例有望进一步提升，产业链降价对单吨净利影响有望缓解

    隔膜涂覆：Q1预计出货量10-11亿平，同比+31%，环比-30%；环比降幅与负极接近。单平净利约0.21元/平米，预计环比Q4提升约2-3分/平；贡献净利约2.2亿元。涂覆业务盈利能力稳定，出货量同比高增长，邛崃基膜+涂覆一体化产线已逐步投产，有望贡献业绩新增点。

    其他业务：锂电设备预计贡献净利润0.7亿元；东阳光PVDF净利润贡献1.2-1.3亿元，其中归母净利润约0.7亿元；铝塑膜、粘接剂等其他材料合计净利润约0.4亿元。

    复合集流体业务再推进：4月3日，璞泰来发布公告，设立全资子公司江苏卓立，注册资本金4亿元，并自筹资金20亿元投资建设复合集流体研发生产基地一期产1.6万吨复合铜箔项目。项目占地100亩；建设周期6-12个月，预计今年Q4、明年初达产。公司2017年便开始复合集流体的研发布局，工艺方案已经获得国内头部客户认可。

    盈利预测及估值：当前锂电产业链整体处于产能相对偏高，下游降本意愿强烈情况，我们对公司此前业绩预测作出小幅下修。此外考虑到璞泰来作为负极、涂覆等领域龙头，深度布局一体化，成本优势显著，客户资源优质，龙头地位显著；一季度业绩略超此前市场预期（全年41 亿元左右）。我们预计公司2023-2025 年归母净利润达42.79/ 52.70/ 62.29 亿元（前值45.12/60.10/-），CAGR 为26%。当前股价对应市盈率17/ 14/ 12 倍。给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价76.91 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。