事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收36.99 亿元，同环比+18.16%/-8.67%；实现归母净利润7.02 亿元，同环比+10.26%/-15.54%；实现扣非净利润6.78 亿元，同环比+10.64%/-12.72%。2023Q1 公司销售毛利率34.30%， 同环比-4.43/+0.68pct ； 销售净利率21.22%， 同环比-0.76/-0.42pct。业绩符合市场预期。

    负极材料供需失衡价格大幅下跌，公司一体化优势盈利能力维持较高水平。

    根据SMM 相关数据，2023Q1 人造石墨价格大幅下跌，其中中端及高端人造石墨23Q1 均价分别为4.59/6.80 万元，环比下跌20.5%/10.3%。负极材料价格下跌主要受到石墨化价格大幅下跌以及供应过剩两方面影响，2023Q1 负极石墨化均价为1.36 万元，环比下跌34.8%。公司负极材料主要定位中高端产品，且石墨化自给率较高，我们测算公司23Q1 负极材料单吨利润约0.8-0.9 万元/吨（含石墨化），出货量约3 万吨。展望全年，我们预计公司负极材料出货量有望达20 万吨以上，单吨净利维持行业领先水平。

    涂覆隔膜及设备业务表现优异，新拓展复合铜箔业务带来新增量。我们预计公司23Q1 涂覆隔膜出货量达10 亿平米，同比稳定增长，毛利率维持较高水平。锂电设备业务预计23Q1 稳步增长，盈利能力持续提升。展望全年，我们预计公司涂覆隔膜业务出货量有望达65 亿平米，同比+50%；锂电设备业务营收37 亿元以上，同比增长50%-60%。公司目标为平台型公司，在锂电行业技术壁垒比较高的领域深入研究获得技术优势保持比较高的盈利能力。公司公告投资20 亿元建设1.6 万吨复合铜箔，预计2024 年投产贡献新增量。公司经营稳定，行稳致远，我们看好公司长期成长性。

    投资建议：考虑公司负极一体化，隔膜及设备业务高增，我们预计公司23-25年实现归母净利40.44/52.69/65.11 亿元，同比+30.3%/+30.3%/+23.6%，对应EPS 为2.91/3.79/4.68 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。