1H23 归母净利同比下降

    1H23 公司实现营收78.06 亿元，同比+13.21%，归母净利润13.04 亿元，同比-6.55%，主要系负极产品价格下降导致盈利能力下滑。考虑负极行业竞争加剧， 我们下修负极价格假设， 预计公司23-25 年归母净利32.53/45.13/55.95 亿元（前值38.34/50.54/63.75 亿元）。参考可比公司23年Wind 一致预期下平均PE 15 倍，考虑公司负极产品定位中高端，盈利能力较强，给予公司23 年目标PE 21 倍，对应目标价33.88 元（前值按最新股本为38.04 元），维持“增持”评级。

    负极降价压力较大，盈利能力同比下降

    公司1H23 负极业务实现营收30.94 亿元，同比-3.44%。量价拆分来看，负极材料销量6.82 万吨，同比+23.99%；销售单价4.54 万元/吨，同比-22.12%，主要系石墨化产能过剩，负极行业竞争加剧，以及公司产品结构由高端向中端延伸。子公司江西紫宸实现净利润1.45 亿元，同比-75.63%；净利率4.30%，同比-12.58pct。负极产能过剩，石墨化价格处于低位，成本竞争加剧，公司四川一体化产能释放后，有望增强公司成本优势。1H23 公司整体期间费用率同比微降0.72pct 至10.24%。

    涂覆隔膜和设备业务稳定增长

    公司涂覆隔膜1H23 出货21.51 亿平米，同比+24.41%，实现营收18.38 亿元，同比+16.41%。涂覆隔膜子公司宁德卓高实现净利润2.95 亿元，同比+53.43%，净利率18.37%，同比+5.12pct。我们预计全年23 年涂覆隔膜出货约60 亿平。锂电设备业务营收超20 亿元（含内销），同比翻倍增长，截至23 年中，公司尚未履约的在手订单超过40 亿元。锂电设备子公司嘉拓智能完成股份制改制，相关分拆上市工作紧密推进。

    加速负极产能建设，前瞻布局硅基负极、复合集流体公司负极主要面向高端市场，此前产能扩张相对保守。公司现积极进军中端市场，5 月公司接连公告，拟投资建设瑞典10 万吨负极一体化产能以及将四川基地负极产能由20 万吨提升至28 万吨。5 月31 日，公司公告拟投资设立吉林紫宸，加强石墨坩埚及厢式板方面的自供能力，降低公司石墨化生产成本，积极扩产以及推动降本，公司市占率有望提升。另外，公司拟投资建设年产1.2 万吨硅基负极研发生产基地项目，硅基负极起量后有望受益。

    另外，公司布局复合集流体、隔膜基膜与PVDF 业务，平台化布局领先，新业务有望持续贡献业绩增量。

    风险提示：负极材料需求量与盈利能力不及预期；公司项目投产进度不及预期；新业务业绩存在不确定因素。