投资要点：

    　　事件：8月30日，璞泰来发布2023年半年报：2023年上半年营业收入78.06亿元，同比+13%；归母净利润13.04亿元，同比-7%；扣非后归母净利润12.54亿元，同比-6%。其中二季度营业收入41.07亿元，同比+9%，环比+11%；归母净利润6.02亿元，同比-21%，环比-14%；扣非后归母净利润5.76亿元，同比-20%，环比-15%。

    　　负极及石墨化：上半年负极材料销量6.82万吨，其中Q2预计负极材料销量3.82万吨，同比+36%，环比+27%，主要受益新增大客户需求放量；上半年平均单价约4.5万元/吨，其中Q2预计约4.3万元/吨，环比下降，主要受负极阶段性产能过剩导致竞争加剧及中低端产品占比提升影响；预计Q2负极合计贡献净利1.4-1.5亿元，平均单吨净利接近4000元，环比大幅下降，主要受负极产品大幅降价影响。当前负极行业产能相对过剩，负极企业进入以价换量阶段，具有成本、资金、渠道优势龙头具有相对优势，预计全年负极销量仍有望达19-20万吨，随下半年四川一体化产能投产，整体石墨化自供比例有望进一步提升，产业链降价对单吨净利影响缓解，预计Q4单吨利润实现回升。

    　　隔膜涂覆：上半年隔膜涂覆销量21.51亿平，其中Q2预计涂覆11亿平，同比提高约20%，环比提高约10%；单平净利约0.23元/平米，环比Q1持平；Q2涂覆贡献净利约2.5亿元，涂覆业务盈利能力稳定，出货量保持相对高增长。邛崃基膜+涂覆一体化产线已逐步投产，预计Q2基膜销量0.5亿平，单平净利约0.4元/平米，随产能爬坡，逐步实现满产，下半年预计有望实现2-3亿平基膜销售，有望贡献业绩新增长点。

    　　其他业务：Q2锂电设备预计贡献净利润近1亿元；东阳光PVDF预计贡献归母净利润约0.5亿元；铝塑膜、粘接剂等其他材料合计净利润约0.4亿元。

    　　复合集流体业务推进顺利：复合铜箔方面，江苏卓立一期1.6万吨复合铜箔项目逐步启动，产品获主流客户高度认可，预计24年逐步建成投产。复合铝箔已完成消费电子客户产品导入并获得小批量订单，动力电池客户加速认证中。

    　　盈利预测及估值：考虑到负极单吨盈利能力下降，我们小幅下调公司业绩预期。预计公司2023-2025 年归母净利润达33.73/ 46.33/ 59.38 亿元（前值42.79/52.70/ 62.29），CAGR 为24%。当前股价对应市盈率20/ 14/ 11 倍。给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价41.83 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。