事件：公司2023年8 月30 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入78.06 亿元，同比增长13.21%；归母净利润13.04 亿元，同比降低6.55%；扣非归母净12.54 亿元，同比降低5.96%；EPS 0.65 元/股。

    　　点评：负极量增利减，产能逐步释放。公司23H1 负极业务营收占比出货量68,197 吨，（+23.99%），但主要受下游去库、供求失衡本等因素影响，实现营收30.94 亿元（-3.44%），测得单位售价4.54 万元/吨（-22.12%），江西紫宸净利润1.45 亿元（-75.63%）、净利率同比下滑12.58pcts 至4.30%，盈利能力受损。展望未来，四川紫宸新建20 万吨一体化项目预计23Q4 逐步投产，扩建8 万吨产能计划2025 年完成建设，并拟于瑞典投建10 万吨负极一体化生产研发基地。公司硅碳负极新品取得国内国际重要客户的认证通过，下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进入重点客户的量产导入阶段，公司计划于安徽芜湖投建1.2 万吨硅基负极研发生产基地。随着行业需求回暖及硅基产能释放，公司负极盈利能力或于下半年触底回升。

    　　涂覆加工市占率保持领先，研发成效显著。公司23H1 涂覆隔膜及加工量（销量）为21.51 亿平（+24.41%），占同期国内湿法隔膜出货量（52亿平）41.36%，市占率保持领先，实现营收18.38 亿元（+16.41%），测得单价0.85 元/平（-6.42%）。公司完成高润湿、低成本涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开发，并实现对客户的量产导入，生物质芳纶、PMMA 等新型涂覆材料的研发进展顺利，公司在隔膜涂覆加工领域竞争优势较为显著，毛利率有望保持稳定。基膜方面，受益于新一代产线投产，公司基膜销量0.81 亿平（+50.1%），并已基本完成年产9.6 亿平基膜涂覆一体化建设项目的设备预定工作，公司基膜自供比例有望进一步提升。

    　　PVDF 销量提升，设备营收翻倍增长。其他材料方面，公司上半年PVDF销量4022 吨（+43.8%），实现营收5.48 亿元（-50.37%），铝塑包装膜实现营收0.83 亿元（-9%），1.6 万吨复合铜箔项目已完成前期规划并预计明年逐步建成投产，复合铝箔已获小批量订单。设备方面，实现营收超20 亿元，同比翻倍增长，23H1 末尚未履行的在手订单金额逾40 亿元（含税），子公司嘉拓智能分拆上市工作持续推进。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入190.42/267.85/332.88 亿元，归母净利润32.79/48.04/59.24 亿元，EPS 1.63/2.38/2.94 元，对应PE 分别为20.12/13.73/11.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，售价不及预期，项目进展不及预期。