1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 实现营收78.06 亿元，同比+13.21%；归母净利润13.04 亿元，同比-6.55%；扣非归母净利润12.54 亿元，同比-5.96%，符合我们预期。其中实现营收41.07 亿元，同比+9.10%/环比+11.02%；归母净利润6.02 亿元，同比-20.65%/环比-14.18%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比-20.07%/环比-15.10%。

    发展趋势

    负极产品盈利能力有望逐步修复。1H23 公司负极材料业务实现收入30.94亿元，负极出货量同比+24%至~6.8 万吨，其中2Q23 出货~3.8 万吨。

    1H23 负极单价~4.5 万元/吨，较2H22 下滑~0.8 万/吨，负极毛利率阶段性承压，伴随下游需求逐步回升以及公司四川紫宸新建产能逐步投产，我们预计公司负极产品盈利能力有望于下半年逐步触底回升。

    基膜、PVDF、锂电设备放量。1）1H23 公司隔膜及涂覆加工业务实现收入18.38 亿元，涂覆隔膜出货~21.5 亿平、占国内湿法隔膜出货量的41%，基膜出货~0.8 亿平；2） PVDF 产品实现收入5.48 亿元（含内部销售），出货4,022 吨；3）锂电设备业务实现收入超20 亿元（含内部）、同比实现翻倍增长，1H23 末公司尚未履行的在手含税订单金额超40 亿元。

    复合集流体业务实现突破。目前公司已实现复合铝箔批量量产，主要应用于高端消费电子领域，同时面向动力电池客户的产品也在加速认证中。公司一期年产1.6 万吨复合铜箔产能加快建设中，我们预计将于2024 年逐步实现批量供应。

    盈利预测与估值

    考虑到公司负极产品盈利能力阶段性承压，我们下调23/24 年归母净利润22%/25%至33/44 亿元，公司当前交易于20/15x 23/24e P/E；我们下调目标价30%至49 元，对应30/22x 23/24e P/E 及47%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，公司新技术研发进度不达预期风险。