公司发布2023 年中报，上半年实现归母盈利13.04 亿元，同比下降6.55%；公司平台协同和一体化优势不断巩固，未来在新型负极、复合集流体等业务上有望形成差异化竞争，持续为公司贡献利润增长；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023 年上半年归母盈利同比下降6.55%：公司发布2023 年中报，上半年实现营收78.06 亿元，同比增长13.21%；实现盈利13.04 亿元，同比下降6.55%；实现扣非盈利12.54 亿元，同比下降5.96%。根据公司中报业绩测算，公司2023 年第二季度实现盈利6.02 亿元，同/环比分别下降20.65%%/14.18%；扣非盈利5.76 亿元，同/环比分别下降20.07%/15.10%。

    　　23H1 负极销量同比增长24%，毛利率阶段性承压：23H1 公司负极材料业务实现营收30.94 亿元，出货量6.82 万吨，同比增长24%；石墨化加工业务实现营收6.04 亿元（含内部销售），同比基本保持稳定。公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场，同时上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力，导致公司负极毛利率阶段性承压，随着行业需求回暖及四川紫宸新增产能逐步投产，公司负极盈利能力有望于下半年触底回升。公司在负极新产品开发上积极布局，硅碳负极已取得客户认证通过，正积极布局产能；高性价比快充和高容量石墨负极进入重点客户量产导入阶段，未来有望实现差异化竞争。

    　　涂覆隔膜加工业务稳健增长，市占率保持领先：23H1 公司涂覆隔膜加工量达到21.51 亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.36%，市占率保持领先；实现营收18.38 亿元，同比增长16.4%。公司基涂一体化布局不断深入，上半年基膜销量达到0.81 亿平米，同比增长50.1%，随着四川卓勤产能逐步释放，未来基膜自供比例有望进一步提升。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司半年报和行业变化，考虑锂电材料行业竞争加剧，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至1.55/2.19/2.78 元（原预测为1.99/2.50/3.16 元），对应市盈率21.5/15.2/12.0 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。