事件：公司近 日发布2023 年中报，实现营业收入78.06 亿元，同比+13.21%，归母净利润13.04 亿元，同比-6.55%。Q2 实现营收41.07亿元，同比+9.10%，环比+11.02%，归母净利润6.02 亿元，同比-20.65%，环比-14.18%。

    　　盈利阶段性承压，盈利能力有望触底回升。上半年公司整体毛利率为31%，同比-7pct，其中Q2 毛利率为28%，环比-7pct，主要原因在于上半年负极行业阶段性供过于求且价格下行，前期高成本的库存消纳需要较长的时间。我们认为公司整体盈利情况下半年有望回升：1）负极材料方面，下游需求逐步回升，四川紫宸新建产能逐步投产，高价库存影响逐渐减小，海外客户比重有望进一步提升；2）新业务逐步放量增强盈利能力，如公司年产9.6 亿㎡基膜涂覆一体化建设项目的设备预定工作已基本完成、公司 PVDF 产品市占率有望稳步提升。

    　　新技术增强产品竞争力，复合集流体及海外建厂打开成长空间。

    　　新技术方面，公司硅碳负极新品取得国内国际重要客户的认证通过、下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进入重点客户的量产导入阶段、公司生物质芳纶/PMMA 等新型涂覆材料的研发进展顺利，新技术有望增强产品竞争力，提升市场份额。复合集流体方面，复合铜箔设备定制及项目建设工作已逐步启动，预计到 2024 年逐步建成投产并分阶段形成相应产能；复合铝箔获得下游头部消费电子客户的高度认可，已完成产品导入并获得小批量订单。海外建厂方面，瑞典紫宸的布局规划有利于公司锁定欧洲客户的未来增量订单，占据海外市场未来高地。

    　　投资建议： 考虑行业竞争加剧， 我们下调预期， 预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为194/280/380 亿元,同比增长25%/44%/36%；归母净利润分别33/46/59 亿元（原预测：45/58/69），同比增长5.26%/40.73%/29.11%。对应EPS 分别为1.62/2.28/2.94 元。

    　　当前股价对应PE 为20/14/11。维持“买入” 评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期