3Q23 业绩符合市场预期

    公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入116.88 亿元、同比+2.4%，归母净利润16.29 亿元、同比-28.3%；其中3Q23 实现收入38.82 亿元、同比-14.1%/环比-5.5%，归母净利润3.25 亿元、同比-63.0%/环比-46.1%，主要由于3Q 计提存货减值4.53 亿元拖累盈利能力，基本符合市场预期。

    发展趋势

    负极盈利能力有望触底回升，一体化扩产强化竞争优势，海外建厂提升市场份额。我们预计1-3Q23 公司负极出货量同比+15%至~11 万吨，由于公司前期高成本负极库存在Q3 消纳，叠加计提存货跌价准备等影响，公司负极单位盈利有所承压，我们认为伴随减值影响消除，公司负极盈利能力有望触底回升。产能建设方面，公司预计四川紫宸一期10 万吨负极一体化项目于今年投产，优质产能投产有望进一步强化公司竞争优势。海外布局方面，为配合下游客户海外产能配套需求，公司在四川基地已探索进行集中式、连续式新型生产设备与工艺的投入，以实现降低单位产品生产能耗及单位排放，为海外产能布局奠定工艺技术基础；此外，我们认为公司瑞典紫辰项目的布局规划有利于锁定欧洲客户的增量订单，打开长期成长空间。

    平台化业务多点开花，涂覆、PVDF、锂电设备持续放量，复合集流体业务进展顺利。3Q23 隔膜涂覆、锂电设备、PVDF 产品盈利能力保持稳定增长，部分抵消计提存货跌价准备的不利影响。此外，复合铝箔方面，目前公司已实现复合铝箔批量量产，主要应用于高端消费电子领域，同时面向动力电池客户的产品也在加速认证中。复合铜箔方面，10 月公司与宁德时代签订《战略合作协议》，就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，目前公司一期年产1.6 万吨复合铜箔产能加快建设中，我们预计将于2024 年逐步实现批量供应。

    盈利预测与估值

    考虑到负极产品盈利能力有所承压，我们下调23-24 年盈利预测28%/21%至23.8/35.1 亿元。公司当前交易于21/15x 23/24e 市盈率，我们下调目标价29%至35 元，对应30/20x 23/24e 市盈率和38%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    风险

    新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，公司新技术研发进度不达预期风险。