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璞泰来(603659)机构评级研报股票分析报告

 
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璞泰来(603659):负极触达历史相对底部 隔膜、设备表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

2023 年公司实现收入153.4 亿元,同降0.8%;归母净利润19.1 亿元,同降38.4%;扣非归母净利润17.8 亿元,同降39.8%;经营活动现金流11.2亿元,同降8.6%。2023 年公司综合毛利率32.9%,同降2.7pct。

    2023Q4 公司实现收入36.5 亿元,同降9.8%,环降5.9%;归母净利润2.8亿元,同降66.0%,环降12.9%;扣非归母净利润2.3 亿元,同降69.9%,环降20.3%;经营活动现金流4.8 亿元,同降54.3%,环增348.1%。综合毛利率36.4%,同增2.8pct,环降2.5pct。

    2023 年公司四费合计19.0 亿元,四费率12.4%,同增1.3pct。其中销售费用2.14 亿元,销售费用率1.39%,同增0.13pct;管理费用6.48 亿元,管理费用率4.22%,同增0.22pct;财务费用0.76 亿元,财务费用率0.49%,同增0.61pct。

    2024Q1 公司实现收入30.3 亿元,同降18.0%,环降16.9%;归母净利润4.5亿元,同降36.6%,环增57.4%;扣非归母净利润4.2 亿元,同降38.3%,环增79.2%;经营活动现金流-13.6 亿元,同降175.0%,环降385.3%。综合毛利率31.4%,同降3.0pct,环降5.1pct。

    分业务来看:23 年实现负极材料及石墨化收入66.1 亿元,同降16.0%;销量15.5 万吨,同增11.4%。实现膜产品及涂覆加工收入48.2 亿元,同增23.6%;销量52.7 亿平,同增21.5%;毛利率52.1%,同比提升7.9pct,膜产品及涂覆加工的盈利能力提升明显。涂覆隔膜销量占同期国内湿法隔膜出货量的40.7%。铝塑包装膜出货量1575 万平,为2024 年销量的增长打下良好基础。实现PVDF 收入10.2 亿元(含内部销售),同降44.3%;销量1.1 万吨,同增97.8%;毛利率50.7%,同比提升15pct,PVDF 盈利能力提升明显。实现锂电设备(含内部销量)收入35.9 亿元,同增49.6%。实现产业投资收入10.6 亿元,同降36.1%,毛利率19.5%,同增0.3pct。

    考虑到锂电产业链价格下降超预期(对应公司23 年减值较多),我们下调公司24、25 年归母净利润28、35 亿元(此前预测55、65 亿元),对应当前估值14、11X。新增预计26 年实现归母净利润42 亿元,对应估值9X,看好公司负极业务触达历史相对底部后有望回升、隔膜、设备业务持续放量,维持“买入”评级。

    风险提示:产能释放不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期。

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