事件。2025 年4 月25 日公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入134.48 亿元，同比-12.33%；实现归母净利润11.91亿元，同比-37.72%；实现扣非后净利润10.63 亿元，同比-40.30%。2025Q1公司实现营业收入32.15 亿元，同比+5.96%；实现归母净利润4.88 亿元，同比+9.64%；实现扣非后净利润4.74 亿元，同比+13.20%。

    负极业务短期承压，但有望向好。量的方面，截至2024 年末，公司已经形成年产20 万吨的负极材料产能，其中包括 15 万吨石墨化加工及15 万吨碳化加工配套产能，全年负极材料出货量为13.2 万吨。在新产品开发方面，公司高容量、长循环等创新系列产品获得下游大客户的高度认可，并逐步量产导入；CVD沉积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸计划于2025 年二季度投产，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用。展望未来，随着工艺降本措施的逐步实施，高成本库存的消纳压力减少，新品逐步上量，公司负极材料盈利能力有望得到改善。

    隔膜涂覆领域成长加速。量的方面，截至2024 年末，公司已形成100 亿平涂覆隔膜加工的有效产能，全年加工量达到70.03 亿平，占同期国内湿法隔膜出货量的比例高达40.02%，处于绝对领先地位。在新工艺研发方面，公司无氟水性等产品进展顺利，后续有望逐步放量。在海外客户拓展方面，公司与海外客户间的互信进一步增强，为海外业务的突破奠定坚实的基础。2024 年公司勃姆石和氧化铝等涂覆材料成功导入数十家外部客户，获得了高度评价，内外部客户持续放量，全年出货量实现大幅增长。

    复合铜箔进展顺利。公司产品目前在消费及动力电池认证上均进展顺利，2025 年有望实现规模化量产。公司第二代产品具有更好的一致性，定位于高能量密度和高安全性动力电池，正积极推进客户验证。

    发布股权激励彰显信心。公司发布2025 年股权激励计划，拟授予股票期权数量3200 万份，占公司当前总股本1.5%，行权价格15.43 元/股。本激励计划首次授予部分股票期权考核年度为2025-2027 年三个会计年度，设定的业绩考核目标分别为2025-2027 年公司归母净利润分别不低于23、30、39 亿元。此次股权激励方案有助于凝聚人心，也彰显公司发展信心。

    投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收167.5、200.2 和234.1亿元，同比变化+24.5%、+19.6%和+16.9%；实现归母净利润24.1、29.0、33.7亿元，同比变化+102.5%、+20.4%和+16.2%。当前股价对应2025-2027 年市盈率分别为15、13、11 倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，资产减值等。