事件：1）近期，璞泰来发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营收108.3 亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.0 亿元，同比增长37.25%，其中第三季度单季净利润6.45 亿元，同比增长69.3%。

    　　毛利率方面，前三季度毛利率提升至32.45%，净利率17.29%。

    　　点评：

    　　深耕锂电材料的平台型公司，未来格局持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业，各业务板块协同研发催生创新机会。2）隔膜方面：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局，基膜设备国产替代化超80%，最新基膜产线单线设计产能达2 亿㎡/年，在技术、效率、成本等方面具备综合竞争优势。3）负极方面：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争；控制低价值产品出货规模；创新产品处于客户论证导入阶段。

    　　锂电行业处于向上发展周期，公司中长期期受益。锂电产业处于上行拐点，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益。管理层通过股权激励明确2025-2027 年利润目标23/30/39 亿元，复合增速超30%。公司在2026 年的具体业务目标：

    　　负极材料出货量25 万吨；涂覆隔膜出货量130 亿㎡；基膜出货量20-25亿㎡；PVDF 出货量超4 万吨。

    　　公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转：随着创新产品逐步放量，公司2025 年负极业务有望开始盈利，后续单位成本、规模效应具有优化空间。2）固态等新技术方面，公司布局硅碳负极、锂金属负极、固态电解质等相关材料，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案，已取得一定量订单。

    　　投资评级：

    　　我们预计公司2025-2027 归母净利分别为25.19/31.02/39.48 亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩有望逐步进入新的上行周期；维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期