事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营收 157.11 亿元，同比+16.83%；归母净利润为23.59 亿元，同比+98.14%；归母扣非净利润为22.19 亿元，同比+108.74%；销售毛利率为31.72%，销售净利率为16.58%，分别同比+4.22pct 和+6.28pct。分季度看，25Q4 公司实现营收48.81 亿元，同环比+35.27%/+30.44%，实现归母净利润6.59 亿元，同比扭亏为盈，环比+2.28%，实现扣非归母净利润6.29 亿元，同比扭亏为盈，环比+5.08%。业绩符合市场预期。

    　　负极材料稳定增长，新产品持续突破。公司2025 年负极材料出货量14.30万吨，同比+8.1%。目前，公司已形成年产25 万吨负极材料产能；新产品开发方面，包括长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在内的多个型号产品在下游重要客户中实现量产导入；CVD 硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。

    　　涂覆龙头地位稳固，隔膜业务保持快速增长。2025 年公司涂覆加工量（销量）达到109.42 亿㎡，同比+56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位。公司基膜全年销量达14.95亿㎡，同比+160.5%，随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能的建设，建成后新增基膜年产能20 亿㎡，基膜的自供能力将得到进一步加强。

    　　功能性材料及装备业务规模有望进一步提升。2025 年公司PVDF 及含氟聚合物销量达到4.13 万吨，同比+99.1%，在锂电级PVDF 市场份额超过30%；自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69 亿元，同比+21.2%；受下游新能源电池制造商加大扩产力度应对市场增量需求的推动，公司全年新接订单金额54.27 亿元，同比+130.9%。

    　　投资建议： 我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润32.64/43.08/52.17 亿元，同比+38.3%/+32.0%/+21.1%，对应EPS 为1.53/2.02/2.44 元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。