事件：3 月5 日，公司公布2025 年年度报告。

    　　投资要点：

    　　公司业绩恢复增长。2025 年，公司实现营收157.11 亿元，同比增长16.83%；营业利润29.67 亿元，同比增长94.97%；净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非后净利润22.19 亿元，同比增长108.74%；经营活动产生的现金流净额26.97 亿元，同比增长13.73%；基本每股收益1.12 元，加权平均净资产收益率12.15%，利润分配预案为每10 股派发现金红利2.30 元(含税)，现金红利占公司2025年归母净利润的20.51%，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收48.41 亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%，并创单季度历史新高；净利润6.59 亿元，同比增长1476.4%，环比增长2.28%。2025 年，公司非经常性损益合计1.40 亿元，其中政府补助1.18 亿元。

    　　公司致力于新能源材料与装备平台。公司是新能源电池关键材料、自动化装备与工艺技术的综合解决方案提供商和平台型企业，主营业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、PVDF 及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石等功能性材料，并为客户提供新能源电池极片代工服务，以及新能源电池自动化装备与服务。

    　　我国动力和储能锂电池需求持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026 年1 月，我国新能源汽车销售94.50 万辆，同比增长0.11%，占比44.74%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025 年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1 月，我国动力及储能电池合计产量168.0GWh，同比增长55.84%；其中出口24.10GWh。2025 年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026 年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响　　及基数效应，预计2026 年新能源汽车销售增速将回落。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025 年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026 年储能电池出货量图片850GWh，同比增长约35%。

    　　锂电池关键材料受益于储能和动力电池增长。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正负极材料、隔膜等锂电池关键材料需求将持续受益。根据GGII 数据显示：2025 年我国锂电池隔膜出货323 亿㎡，同比增长44.84%，其中湿法隔膜出货占比82.66%，占比较2024 年提升5.08 个百分点；我国负极材料出货290 万吨，同比增长39.42%，其中：人造石墨出货267万吨，出货占比提升至92.07%，占比创近年来的新高。伴随动力和储能电池需求增长，预计我国锂电关键材料需求将保持2 位数增长。

    　　公司新能源电池材料与服务业绩恢复增长，2026 年将持续增长。公司新能源电池材业务主要包括负极材料、隔膜涂覆加工和膜材料，其中膜材料包括隔膜基膜、陶瓷涂覆材料和PVDF 及其衍生品。

    　　2025 年，公司负极材料销售14.30 万吨，同比增长8.09%，增速低于行业水平；涂覆隔膜销售109.41 亿㎡，同比增长56.26%，增速高于行业水平；PVDF 及含氟聚合物销售41315.5 吨，同比增长99.14%，连续3 年增速在90%以上。全年新能源电池材料与服务合计营收117.93 亿元，同比增长20.69%。

    　　展望2026 年，预计公司新能源电池材料及服务营收将持续增长，主要基于行业需求仍持续增加，及公司在细分领域具备一定行业地位。第一，负极材料方面盈利持续改善。公司负极材料坚持性能与成本兼顾的差异化策略，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品需求，其中快充负极新产品已满足6C 的要求、配合自产粘合剂可满足8-10C 快充性能要求，相关产品已通过多家客户认证并批量出货；CVD 硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货。截至2025 年末：公司已形成年产25 万吨负极材料产能。其次涂覆隔膜稳居行业首位。2025 年，公司涂覆隔膜加工出货约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%，并已连续7 年位于行业首位；导入涂布新工艺，突破了PCS 喷涂厚度一致性瓶颈。截至2025 年底，已形成140 亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。第三，隔膜基膜显著放量。公司最新基膜产线投资成本和建设周期全面领先行业水平，截至2025年末已形成年产21 亿㎡的产能；2025 年销量14.95 亿㎡，同比增长160.5%，国内出货量提升至行业第六位，自给率有效提升，其中第二代超薄高强度5um 基膜已导入客户，处于行业领先水平。第四，功能性材料持续放量。截至2025 年末，公司PVDF 有效产能超过3 万吨、勃姆石和氧化铝有效产能已达3 万吨。2025 年，公司在锂电级PVDF 市场份额超过30%，为满足客户需求，年产1 万吨PVDF 即将投产，年产1.5 万吨PVDF 项目建设中，2026 年总产有望达5 万吨。结合行业增长预期、公司新能源材料产品布局及细分产品行业地位，总体预计2026 年公司新能源电池材料与服务营收将持续增长。

    　　公司新能源自动化装备与服务稳增长。公司新能源自动化装备产品　　线已覆盖锂电池生产前中后段关键工序，形成包括涂布、分切、卷绕/叠片、注液、化成分容、氦检等关键电芯工艺的综合产品服务能力。2025 年，公司自动化装备与服务实现营收收入(含内部销售)45.69 亿元，同比增长21.2%。受下游电池扩充推动，2025 年，公司新接订单金额(含税)54.27 亿元，同比增长130.9%，成立了专门改造服务的部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来将成为装备业务重要组成部分；自主研发的适应 4.5μm 铜箔的高速双面涂布机，解决了制约行业发展的超薄铜箔涂布难题，实现行业内首家批量交付；CVD 硅碳负极流化床、复合集流体设备已完成开发。同时，公司自动化装备业务平台嘉拓智能于 2025 年 12 月正式在全国中小企业股份转让系统挂牌， 为进一步强化其长期竞争优势奠定了基础。结合订单情况、新产品研发进展，预计2026 年该业务仍将稳步增长。

    　　公司盈利能力回升，预计2026 年总体稳定。2025 年，公司销售毛利率31.72%，同比提升4.23 个百分点，其中2025 年第四季度为30.12%，同比提升6.98 个百分点，但环比2025 年第三季度回落2.99 个百分点。2025 年分产品毛利率显示：新能源电池材料与服务32.93%，同比提升5.73 个百分点；新能源自动化装备与服务为22.39%，同比回落2.27 个百分点。公司在负极、隔膜领域进步一定规模优势和行业地位，其中涂覆隔膜产业一体化优势显著，且基膜自给占比持续提升，结合行业竞争格局，预计2026 年公司盈利总体稳定。

    　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为1.54 元与1.80 元，按3 月6 日26.61 元收盘价计算，对应的PE 分别为17.32 倍与14.82 倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。