公司是从事新能源电池关键材料、自动化装备与工艺解决方案提供商与平台型企业，主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等主材，PVDF 及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能性材料，以及新能源电池自动化装备与服务等。

    　　我们认为随着隔膜涂覆贡献需求增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，维持“增持”评级。

    　　隔膜：涂覆份额稳固，拓展基膜业务

    　　1）涂覆：公司是涂覆隔膜加工领域的领军企业，在涂覆技术、生产效率、产品性能等方面均处于领先地位，截至25 年底公司隔膜涂覆产能达140 亿平，25 年公司隔膜涂覆销量达到109.42 亿平，同比+56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，连续七年位于行业首位。

    　　2）基膜：公司基膜产线自主可控水平高，生产效率已达国际领先水平，截至25 年底公司已形成21 亿平基膜产能，25 年基膜销量达14.95 亿平，同比+160.5%，国内出货量跃升至行业第六，自给率有效提升。随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能建设，建成后新增基膜年产能20 亿平，公司自供能力有望增强。公司第二代超薄5 微米基膜已导入客户，处于行业领先水平。

    　　负极材料：持续技改降本，新品陆续放量

    　　公司为专注于中高端人造石墨负极的企业，截至25 年底具备25 万吨负极产能，25 年公司负极出货量14.3 万吨，同比+8.1%，公司通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等实现降本。公司长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等新品在多个客户实现量产导入，CVD 硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，我们看好新品放量提升负极盈利能力。

    　　功能材料：布局PVDF 扩产，陶瓷涂覆材料出货高增

    　　1）PVDF 及衍生品：截至25 年底，公司PVDF 有效产能超3 万吨，25 年公司通过技改与产能扩建保障产品交付，25 年PVDF 及含氟聚合物销量达4.13 万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF 市场份额超30%；公司积极开展产能建设，年产1 万吨PVDF 产能即将投入生产，年产1.5 万吨PVDF项目正在建设中， 26 年总产能有望达5 万吨，市场占有率及规模化优势有望进一步提升。

    　　2）陶瓷涂覆材料：截至25 年底，公司勃姆石和氧化铝的有效产能达3 万吨，公司25 年勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益于内部涂覆需求量增加+下游客户导入与起量，出货量实现较快增长。

    　　自动化装备：进入锂电扩产周期，订单需求强劲

    　　公司自动化装备产品线已覆盖锂电池生产前中后段关键工序，25 年自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69 亿元，同比+21.2%。受下游电池厂扩产需求的推动，公司25 年新接订单金额54.27 亿元，同比增加130.9%，我们看好锂电景气度向好背景下，设备订单及收入实现持续高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司在锂电产业链的平台化布局，预计公司26-28 年归母净利32.34/41.71/45.23 亿元。参考可比公司26 年Wind 平均一致预期PE 35 倍，考虑到公司隔膜涂覆与基膜有望贡献增量，负极新品有望放量，给予公司26 年目标PE 36 倍，给予目标价为54.36 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。