3 月19 日公司公告：（1）2018 年实现营收24.5 亿，净利润3.2 亿，分别同增34.4%和18.9%；（2）拟发行5.5 亿元可转债。公司业务平稳增长，视频会议产品结构逐渐变化，但行业格局和业务质地未改，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    还原后净利润符合预期，产品结构变化致毛利率有降。还原股权激励摊销（5045 万）因素后净利润增速约37%，维持了前三季度水平，符合预期。销售毛利率同降6pct，主要原因是视频会议产品结构中低毛利的小间距LED 占比提升，致该业务毛利率下降13pct。进一步看，视频会议材料采购成本上涨123.7%，表明下游未承压，预计竞争格局和议价能力变化不大。

    费用管控成效进一步显现。2018 年管理费用（含研发费用）占收入比例为28.2%，同比减少约2.6pct；销售费用率21.2%，同比减少1.3pct。两项费用率都实现5 年来的持续下降，表明公司运营效率的提升。

    计提减值结构变化反映业务变化。2018 年计提减值准备5800 余万，应收账款坏账和存货跌价准备计提3586 万和1742 万元（上年同期为1070 万和2702 万），计提坏账准备有所增加，与公司建设类项目增长相关。新增坏账准备占期末应收账款账面余额（9.6 亿）的3.7%，仍在合理范围。

    募资投向视频AI 和云视讯，加强主业同时改善流动资金。拟发行的转债投向视频人工智能产业化项目2.2 亿、云视讯产业化项目1.7 亿、营销网络建设项目1.0 亿以及补充流动资金1.5 亿。视频AI 项目可增强两大主业，符合行业和政策方向。流动资金的补充有利于更大规模业务的开展。

    评级面临的主要风险

    经营性现金流恶化；转债发行进展不及预期。

    估值

    由于毛利率下降，预计2019~2021 年净利润为4.5/5.8/7.6 亿元，EPS 为1.24/1.60/2.11 元（2019~2020 年略有下修1~6%），对应PE 为22/17/13 倍。看好视频AI 和安防行业景气度提升下公司竞争力增强，维持买入评级。