本报告导读：

    公司业务受季节性影响较为显著，第三季度净利润环比改善明显，前三季度收入增长受到客户延期采购产生一定影响，业绩有望在第四季度快速增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司前三季度收入增长11.87%，利润同比下降83.64%，第三季度收入环比增长23.49%,利润环比增长134.34%，研发费用4.99 亿元，占收入比例为28.91%，原因主要是公司产品结构调整,前期公司加大研发和销售投入所致，下调2019 年净利润预测为1.98 亿元（-47.9%），EPS 为0.39 元（-48%），维持2020-2021 年净利润分别为4.66 亿元和6.06 亿元,EPS 预测分别为0.92 元和1.20元，给予公司2020 年25 倍估值，维持目标价22.74 元。

    承接项目整体规模变大，应收账款同比提升明显，毛利率同比下降。

    公司80%客户来源于政府，承接项目从原来的只做自己研发的视讯系统产品，随着项目来源丰富外采产品品类增多，很多项目三季度开始实施，造成公司营业成本显著提升，应收账款同比增长61%，毛利率水平同比下降近10 个点。

    云视频行业潜力巨大，公司核心技术优势明显加大研发力度。市场普遍认为公司短期业绩难以修复，我们认为公司深耕视讯领域多年，发行可转债坚定了对云视频技术投入的决心。云视频行业明年将迎来爆发，公司通过人员结构优化调整有望在明年迎来业绩反转。

    催化剂：政府视讯类招标提速；云视频垂直行业发展加快。

    风险因素：新业务落地不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。