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苏州科达(603660)机构评级研报股票分析报告

 
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苏州科达(603660):业绩预减后如何看待后续机会?

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2020-01-17  查股网机构评级研报

  1 月17 日,公司发布2019 年度业绩预告,全年预计实现净利润同比减少65~75%,扣非后同减72~83%。因费用高增,业绩低于预期。预计年营收同增,2020 年业绩受研发转化效果影响显著。预减后估值提升,调整为增持评级。

      支撑评级的要点

    Q4 有好转,全年仍低于预期。(1)按中位数(下同),2019 年实现净利润1.0 亿,低于一致性预期。(2)Q4 实现净利润7,700 万(-58%),好于前三季度(-84%)的水平。(3)收入方面,若Q4 保持Q3 约15%的增速,全年有望实现约27.7 亿营收(+13%)。

    研发高投入是同减主因。收入增长下,研发投入增速超预期是业绩承压主要原因(毛利率下降为另一原因)。2016~2018 年研发费用增速平均保持在收入端的66%,而2019 年投入可能达7 亿(按前三季度估计),是收入端的160%。假设2019 年研发增速为前三年平均水平,则可减少约7,000 万元费用,占净利润70%。

    研发投入方向能否有效转化 公告表示战略投入融合通信、AI 超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面。以融合通信为例,应用于应急指挥、大型视频会议等,有望与现有业务协同落地。各项创新业务整体转化效果有待观察。

      估值

    (1)中性估计下,调整2019~2021 年净利润为1.0/1.3/2.0 亿元,EPS 为0.20/0.25/0.40 元(按预减幅度各调整约-70%),PE 为62/48/30 倍,与板块水平相当。(2)乐观估计下,若2020 年后研发占比恢复2018 年水平,今明年EPS 有望达到0.50/0.66 元,PE 为24/18 倍;意味着研发转化理想的情况下快速消化估值。(3)审慎起见,基于中性估计调整评级由买入至增持。

      评级面临的主要风险

    研发转化不及预期;项目进度低于预期;人员流失。

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