事件：2022 H1实现营业收入 29.52 亿元（+22.60%），实现归母净利润2.11 亿元（+26.78%），扣非净利润2.17 亿元（+51.96%）。其中，2022Q2实现营业收入15.51 亿元（+12.78%），实现归母净利润1.38 亿元（+38.60%），扣非净利润1.48 亿元（+85.78%）。

    点评：

    办公家具保持稳健，软体和板式快速增长。得益于公司大家居战略的推进，公司在家具外贸整体承压背景下取得逆势增长。分产品看，2022 上半公司办公/ 软体/ 板式家具实现收入15.8/ 6.9/ 5.3 亿元，同比增长5.6%/26%/ 273%，其中办公家具逆势维持正增长，软体、板式家具保持高增，其中板式家具厨博士贡献主要增量，上半年收入3.22 亿元，合并净利润0.20 亿元，在国内房地产承压背景下经营保持稳健。分模式看，外销（OEM/ ODM）/ 品牌（OBM）业务实现收入17.6/ 11.6 亿元，同比增长4.2%/ 72%，传统代工业务保持稳定，跨境电商拉动自主品牌业务高增长。

    毛利率同比提升，费用率同比下降。公司22Q2 毛利率18.36%，同比+1.75pct，主要因毛利率较高的厨博士占比提升所致，随着今年原材料价格回落，预计毛利率有望环比提升。分产品看，上半年办公/ 软体/ 板式家具毛利率分别为18.91%/ 19.55%/ 25.71%，同比-2.90 pct/ -4.46 pct/ +4.19%。

    2022H1 公司费用率13.58%（-2.40 pct），其中销售费用率5.60%（+0.06pct），管理费用率4.99%（+0.27 pct），研发费用率3.25%（-0.41 pct），财务费用率-0.25%（-2.32 pct），财务费率下降主要因汇兑收益增加所致。

    持续推进大家居+品牌化战略，拟收购永裕家居拓展新增长极。公司持续推进大家居战略，目前已形成办公、软体、板式三大业务板块协同发展新格局，传统代工业务依托客户、生产、研发优势保持稳健，自主品牌Nouhaus 借助电商渠道带动国内外收入高增。随着收购永裕家居的落地，公司产品矩阵将进一步丰富，协同效应和盈利能力有望进一步增强。

    盈利预测：考虑中报利润率改善调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.21/ 5.21/ 6.52 亿元，对应PE 分别为10.2/ 8.2/ 6.6x。考虑除权调整目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求下降，原材料价格上涨，海运费及人民币汇率波动。