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恒林股份(603661)机构评级研报股票分析报告

 
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恒林股份(603661)公司深度:全产业链布局、多团队配合 高斜率成长-跨境电商专题

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-01-05  查股网机构评级研报

  写在前面:从代运营到自主团队,从单品类到全品类,自主品牌出海大潮中公司不断试错、坚定投入、持续创新,跨境电商规模快速爆发、成为第二成长曲线。1)团队激励充分,管理机制完善;2)供应链完善,越南布局工厂、美国布局仓库,成本优势显著;3)亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量,全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。目前公司市占率仍处低位,伴随产品精耕、份额增长,跨境电商高增有望延续。

      行业:海外电商崛起,中国企业稳抓出海机遇。根据Emarketer,2014-2021 年全球电商销售额从1.16 万亿美元增长至5.08 万亿美元(CAGR 达23.5%),2023-2027 年美国电商渗透率有望从15.6%升至20.6%,市场规模将达1.72 万亿美元(5 年CAGR 为10.6%)。中国企业稳抓机遇,积极布局跨境电商。2017-2022 年我国跨境出口电商规模从2.2 增至6.6 万亿元(CAGR 为25.1%),2025 年有望达10.4 万亿元(2022-2025 年CAGR 为16.4%)。

      家居为重要细分赛道,平台格局重塑创造机遇。2022 年中国跨境出口B2B/B2C 电商中家居类目占比分别为13.0%、17.4%。目前全球家居消费线上渗透率仅为17.7%,未来受益于消费人群代际变化、信息化发展,家居跨境电商增长具备较强动能。此外,核心参与者凭借制造、规模、资金等优势,更易抢占份额、成为核心大卖。从平台格局来看,伴随海外流量成本提升,电商平台去中心化高速发展,TIKTOK、TEMU 等新平台入局有望重塑竞争格局,为新兴玩家来带来高速发展机遇。

      集团深度赋能,成本管控优异、前端销售领先。2018-2022 年恒林股份跨境电商规模从0.02 亿元增至10.04 亿元,表现优异主要系集团深度赋能团队、高激励绑定人才(与子公司管理团队共同持股、利益共享),并凭借全产业链布局,通过高性价比产品抢占市场份额。目前公司已深度融入跨境电商发展新趋势,1)布局海外生产基地(规避关税)、美国本土仓储(减免仓储物流成本、增强售后服务),成本优势持续凸显;2)加速多品牌、多平台、多品类布局,为未来高增打造坚实基础。

      盈利预测:预计2023-2025 年归母净利润将分别为4.39、5.42、6.47 亿元(同比分别+24.5%、23.3%、19.4%),对应PE 为14.1X、11.4X、9.6X,选取同为轻工出口细分赛道龙头的永艺股份、匠心家居、乐歌股份作为可比公司,2024 年可比公司平均估值为12.2X,维持“买入”评级。

      风险提示:跨境电商开拓不及预期、海外宏观经济不及预期、商誉减值风险。

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