公司发布25 年三季报，25 年前三季度公司实现收入84.88 亿元，同比+8.66%，归母净利润2.79 亿元，同比+4.81%。单Q3 公司实现收入31.40亿元，同比+4.44%，归母净利润0.97 亿元，同比+111.71%。

    　　Q3 公司收入稳健增长。分业务来看，我们认为25Q3 公司跨境电商收入增速延续Q2 的增长趋势，主要原因为公司持续推新品，以及关税后线下普遍涨价，线上性价比优势凸显带动线上渗透率提升；我们认为代工业务表现稳定，关税对客户下单节奏有一定影响，但公司越南产能可基本覆盖对美出口，竞争优势强。

    　　Q3 毛利率同比大幅改善。25 年前三季度公司毛利率17.76%，同比-0.77pct；25 年单Q3 公司毛利率17.56%，同比+3.24pct。Q3 毛利率同比改善幅度较大，主要是去年Q3 为海运费高点，今年Q3 运价指数降幅较大（同比-39%）；且公司今年跨境电商战略从份额转向利润，定价有所上调，带动毛利率改善。

    　　加强费用管控，费用率均有不同程度下降。25 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别-0.52、-0.18、-0.27、-0.6pct。

    　　展望四季度，整体或将延续环比增长趋势。其中跨境业务预计收入延续增长趋势，利润率环比改善；代工业务随着越南关税落地及提价对市场的影响减弱，订单或有所恢复。

    　　投资建议：短期来看，随着公司跨境电商业务战略从份额转向效益，盈利能力有望持续修复。中长期来看，公司依托跨境电商渠道，逐渐由传统代工制造商转变为“制造+品牌”双轮驱动的全链条经营企业。我们预计公司25-27年归母净利润为3.96、4.99、6.18 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海运费剧烈波动、汇率大幅波动、关税政策变化、竞争加剧等。