投资要点

    　　公司发布25Q3 业绩：

    　　25Q3 公司实现营收31.4 亿，同比+4.4%，归母净利润0.97 亿，同比+112%，扣非归母净利润0.93 亿，同比+110%，Q3 收入在跨境业务稳健增长下拉动增长，利润率逐步修复。

    　　跨境电商增长稳健，代工业务底部稳健

    　　跨境：在关税波动下，公司跨境电商业务基于规模效应、强成本管控能力，增长较为稳健。根据Sorftime，公司在美国亚马逊的主要品牌Sweetcrispy、Dumos、Smug7-9 月表现较优，具体看Sweetcrispy 7-9 月销售额分别同比+34.5%/32.3%/38.8%，收纳柜、办公椅等爆品销售表现良好。Dumos 7-9 月销售额分别同比+89.0%/54.8%/147.9%，主要产品包括床垫、推车、办公桌等公司具有相关制造能力的产品。 Smug 7-9 月销售额分别同比+24.2%/9.8%/130.1%，主要产品包括床垫、办公椅、升降桌等产品。

    　　代工：25Q3 在关税及客户库存高位去库影响下收入受影响，利润预计维持稳健，进入Q4 随着关税改善，库存得到修复，订单预期迎来修复。

    　　跨境电商高增拉动盈利改善，期待Q4 旺季表现25Q3 公司毛利率17.56%，同比+3.24pct，跨境电商业务毛利率高，占比提升后拉动公司盈利改善。Q3 期间费用率13.29%，同比+0.52pct，其中销售费用率7.31%，同比+2.28pct，同样系跨境电商需要支付平台费用以及站内流量投放，销售费用较代工业务更高，随着跨境电商业务快速增长，费用率有所提升，管理与研发费用率5.15%，同比-0.57pct，财务费用率0.84%，同比-1.2pct，综合归母净利率3.1%，同比+1.57pct，预计随着跨境电商业务盈利能力逐步释放，代工业务经营改善，盈利仍有修复空间。

    　　盈利预测与投资评级

    　　考虑跨境电商业务经营变化，代工业务关税影响，我们调整对公司盈利预测，预计公司25-27 年实现营收120/131/142 亿元，分别同比+9%/+9%/+8%，实现归母净利润3.8/5.0/6.1 亿元，分别同比+46%/+30%/+21%，对应PE 12/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　关税风险，汇率风险，竞争加剧风险。