国内办公家具龙头，营收突破百亿规模：公司为国内办公家具龙头企业，办公椅出口额连续多年位居行业首位，在夯实办公家具基本盘业务以外，公司围绕“大家居”战略，不断丰富产品品类，在软体家具、新材料地板等多领域实现拓圈发展。凭借完善的制造体系与稳定的海外渠道布局，公司业务快速发展，2024 年营收突破百亿规模，2019-2024 年收入年均复合增速达到28.6%。

    　　“稳基盘、拓增量”，实现可持续增长：内生维度看，办公家具作为需求相对稳健的细分领域，全球市场规模保持平稳扩张态势，公司作为国内领先的人体工学座具生产商，始终秉持“创新、功能、舒适”三合一的发展理念，传统办公家具和软体家具业务均稳步增长；外延维度看，地板赛道中PVC 地板凭借功能性与性价比优势，在北美、欧洲等发达市场渗透率持续提升，公司顺应发展趋势，收购永裕家居快速进入市场，扩充业务矩阵，打开成长天花板。

    　　α与β有望共振，当前处于价值洼地：我们当前看好恒林家居的理由如下：1）行业层面，美国房地产回暖信号增强，新房销售表现超预期，同时家具库存去化已卓有成效，家具赛道景气度不断修复；2）公司层面，一方面，公司已逐步完成对厨博士的业务剥离，商誉减值已于24 年计提完毕，相关长期资产减值亦有望在25 年完成计提，公司整体资产质量进一步夯实，经营效率进一步提高；公司自主品牌Nouhaus 亦完成了阶段性战略调整，经营态势发展向好，基本面利空出尽；另一方面，公司前瞻性把握市场趋势，此前大力发展跨境电商，跨境电商业务规模高速成长，现阶段已逐步从“扩收入”向“提利润”转型，通过上调售价、精简SKU、优化平台布局等方式，有望推动跨境电商业务毛利率逐步提升，释放利润增量。

    　　盈利预测、估值与评级：国内百亿收入办公家具龙头，跨境电商业务毛利率逐步修复回升、以及厨博士资产减值计提完毕后，公司利润有望快速释放。我们预测2025-2027 年归母净利润分别为1.51/5.11/6.48 亿元，折合EPS 分别为1.09/3.67/4.66 元。当前股价对应PE 分别为30/9/7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政策波动风险，汇率波动风险。