2026 年一季度业绩逆势增长，实现开门红，经营质量持续夯实。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑海外需求及汇率环境的不利影响， 我们调整公司盈利预期， 预计2026-2028 年公司EPS3.04/3.92/4.34 元（2026-2027 年原值为3.39/4.27 元）。参考行业平均，给予公司2026 年14X PE，调整目标价至42.56 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年业绩受内外部扰动，实际经营质量优。2025 年公司实现营业收入116.77 亿元，同比+5.88%，收入逐季上升，核心驱动是跨境电商电商业务扩张。2025 全年公司归母净利润1.64 亿元，同比-37.72%，主要系主动收缩厨博士业务，厨博士全年影响利润约1.8 亿元，其中资产减值计提1.19 亿元。此外，公司汇兑损益从2024 年收益0.62亿转为2025 年损失0.15 亿，影响约0.77 亿元。剔除以上因素后，经营性净利润表现良好，2025 全年经营活动现金流净额9.42 亿元，是净利润的5.7 倍。

    　　2026 年一季度业绩逆势增长，实现开门红。2026 年一季度公司实现营收32.18 亿元，同比+21.27%，归母净利润5898 万元，同比+13.72%，一季度汇兑亏损约5000 万元，2025 年一季度汇率收益约1600 万元，影响约6000 多万元。剔除汇率影响，一季度公司经营利润约1亿元。公司业绩逆势增长，一方面得益电商业务持续发力，渠道已覆盖Amazon、Walmart、TEMU 等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势。其次，公司全球市场协同增长，凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平。

    　　智能家居持续投入，2026 年有望延续高质量增长。公司长期战略是将智能传感、物联网技术融入座椅及家居产品，实现从“功能家具”向“智能健康终端”的升级。2026 年公司计划继续在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块。同时，随公司持续推进资产结构优化与风险出清工作，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场拓展顺利，叠加推进降本增效和产品升级，预计2026 年全年公司毛利率有望维持在健康水平。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。