投资要点:

    专注工业新材料二十余年。公司主要从事工业新材料的研发、生产和销售,公司自1991 年、2000 年开始从事铸造改性材料业务、电熔氧化锆业务至今,主营业务从未发生过变化,已经积累二十余年经验,相关业务均已位居同行业领先水平。报告期内,公司电熔氧化锆业务、铸造改性材料业务占主营业务收入的比重分别超过63.12%和28.78%。

    电熔氧化锆行业国内领先地位。公司充分吸收2000 年引进国外电熔脱硅锆技术,经过自主创新,自2003 年以来一直位居国内同行业前列,较早进入核级锆材、先进陶瓷等新兴应用领域。目前拥有普通电熔氧化锆、高纯电熔氧化锆、稳定电熔氧化锆、特种电熔氧化锆四大锆产品系列。高纯锆、稳定锆近三年此两种锆产品销售收入占电熔氧化锆产品总体收入均在85%以上,是公司主打的龙头产品。

    铸造改性材料关注球墨铸铁应用,掌握先进技术。公司的产品球化剂、孕育剂和包芯线全部应用于球墨铸铁领域的球化处理、孕育处理等关键工艺环节,市场份额稳固,2011 年来虽然宏观经济下行,但营业收入比较稳定。其中包芯线产品配套喂丝球化工艺是未来最具推广技术,是公司未来铸造改性材料业务重心所在。

    募投项目:扩大电熔氧化锆产能。本次发行的募集资金在扣除发行费用后将投资于“年产10000 吨电熔氧化锆系列产品项目”,拟投入募集资金14627.08 万元。如果木头项目顺利实施,公司每年将新增5000 吨的高纯电熔氧化锆、2500 吨的稳定电熔氧化锆和2500 吨特种电熔氧化锆产能。

    盈利预测与估值。公司长期专注电熔氧化锆与铸造改性材料的研究和生产,拥有未来前景较好的生产技术,处于业内领先地位。此次募投项目的投产将公司电熔氧化锆的产能在现有基础上提升一倍,且全部用于三种新型氧化锆的生产,有望进一步扩大公司盈利能力最强的龙头产品高纯氧化锆的市场份额,公司业绩有望提速增长。

    根据公司募投项目的建设计划和预计产能释放情况,综合产品市场需求状况,公司提升产能的主要产品高纯锆未来三年预计保持38%以上的毛利率水平。我们给出2016 年、2017 年、2018 年的预计EPS(摊薄后)分别为0.28 元/股、0.35元/股、0.41 元/股。参照目前锆制品行业相关上市公司的TTM 平均市盈率50.9,给出对应2016 年PE40-50 倍,预计合理的价格区间为11.20-14.00 元。

    不确定分析:宏观经济环境变化和经营业绩波动的风险,重要原材料锆英砂价格波动的风险,产能扩张的市场销售风险。