镁合金项目已获得宁德时代订单 未来有望成为公司利润重要增长点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期预计2021 年年中投产，规划产能5 万吨，预计产值可达15 亿元，目前已获得宁德时代具体项目订单。

    碳中和背景下，新能源汽车市场有望迅速成长，汽车轻量化或将加速推动镁合金在重要结构件上的应用，如电池包外壳、电池模组端板镁合金的应用。镁合金项目有望成为公司未来重要利润增长点，同时提升公司估值。

    工业级海绵锆需求回暖 公司作为行业龙头有望量价齐升：海绵锆是公司核心业务之一，2020 年受疫情以及价格战影响业绩不及预期。随着受疫情影响推迟的醋酸产能集中释放以及海外订单转移，行业格局好转，作为全球工业级海绵锆龙头，公司2021 年海绵锆业务有望迎来量价齐升。

    氧氯化锆一期项目预计5 月前全面投产 成本优势下公司有望迅速抢占市场：公司氧氯化锆一期2 万吨产能已于2021 年3 月开始试产，计划5 月前全面投产。该项目建成国内首条“氯化法”生产线，成本较原有工艺降低15%以上，同时在品质、环保、节能等方面均具有优势。公司远期规划氧氯化锆10 万吨产能，全部投产后将成为行业龙头，有望凭借成本优势迅速抢占市场。

    高纯氧化锆项目顺利投产 特种陶瓷项目逐步推进：公司纳米氧化锆项目一期1000 吨产能已于1 月投产，预计今年实现300 吨产销。随着5G 时代氧化锆陶瓷背板放量，纳米氧化锆市场有望逐渐成长，纳米氧化锆业务或将成为公司新的利润增长点。公司特种陶瓷募投项目近期已获证监会核准，预计2022 年投产。募投产能其中含1200 吨氧化锆泡沫陶瓷及热障涂层材料，300 吨用于义齿市场的氧化锆瓷块。目前中国老龄化不断加剧，而随着消费能力以及消费理念的升级，现代人对于口腔医疗的重视程度远超以往，补牙以及种牙市场前景广阔。

    电熔锆技术全球领先 生产工艺奠定成本优势：公司电熔锆技术全球领先，电熔锆最高纯度已达到99.8%（同类产品全球最高），达到化学氧化锆纯度水平，但价格显著低于化学氧化锆。同时随着公司自有生产工艺进步，目前平均成本比行业平均低5%左右，奠定成本优势。公司全资子公司杨梅州电力从事水力发电，供应电量能够满足公司大部分需求，进一步巩固公司成本优势。

    投资建议：公司是国内锆行业龙头标的，电熔锆技术全球领先，技术、原材料及水电能源奠定稳固成本优势。公司镁合金项目已获下游具体订单，业绩确定性较强，而传统锆领域中氧氯化锆、海绵锆、纳米氧化锆等业务未来1-2 年内均有望迎来量价齐升，公司2021-2022 年业绩有望迎来爆发。

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.39、0.56、0.93 元/股，对应PE分别为44 倍、30 倍、18 倍。

    风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化