专注工业新材料30 余年，内生+外延打造多增长曲线。公司已形成锆系新材料、镁铝合金材料、先进陶瓷材料三大重点发展方向。其中在锆材领域已形成较为完整的产业链，不仅是电熔氧化锆和海绵锆龙头企业，同时不断纵向延伸产品附加值更高的化学锆和锆系陶瓷领域。镁系材料方面，公司与宁德时代合作投资的镁铝合金项目即将投产，随着产能投放和技术成熟，或将成为公司新的利润增长点。

    　　电熔锆领先优势明显，开辟下游新型锆制品，产品附加值持续提升。1）电熔锆，公司产能全球第一，自备水电巩固成本优势；2）海绵锆-锆基非晶合金（液态金属），该业务为电熔氧化锆产品的下游延伸，公司海绵锆产能全国第一，液态金属为与宜安科技合作的前沿材料，随着折叠屏和新能源汽车渗透率的提升，或将迎来广阔的市场前景；3）化学锆-特种陶瓷，采用沸腾氯化法工艺生产氧氯化锆，环保效应突出，成本也有望降低15%以上。下游纳米氧化锆（1000 吨）与特种陶瓷(1500 吨)产能也正在逐步推进。

    　　汽车轻量化加速，镁合金需求有望快速增长。镁合金是当前新能源汽车应用中密度最低的金属材料，密度较铝合金轻33%，较钢材轻77%，是轻量化效果最好的金属材料。随着我国镁产业的日益成熟，其在汽车轻量化的应用空间广阔，到2025 年我国单车镁合金用量或由15kg 提升至25kg。

    　　携“宁”入局，共谋汽车轻量化“镁”时代。公司与宁德时代等共同投资的一期5 万吨镁合金项目预计将在21-22 年建成投产，该项目主要围绕镁合金电池包外壳领域，目前已接到宁德时代订单。凭借公司在镁合金的技术储备，以及与宁德时代的距离优势，未来客户资源导入潜力巨大。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测公司21-23 年EPS 为0.63、0.76、0.87 元，由于上市可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司上市以来PE TTM 中值43x，给予公司2021 年43X PE，对应目标价27.09 元，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示

    　　锆系产品价格不及预期、镁铝合金项目进度不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。