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康隆达(603665)机构评级研报股票分析报告

 
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康隆达(603665)调研纪要

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2018-05-14  查股网机构评级研报

一、公司介绍

    1、简要历史回顾:

    公司成立于2000年,在2017年10月上市前完成两件大事:第一个是2006年开始实施、2008年正式投产的功能性防护手套生产线,将原来的普通手套升级为功能性手套,包括耐磨损、抗切割、抗刺穿、抗撕裂、阻燃、耐油、耐酸、耐腐蚀、抗静电、隔热等性能。第二个2011年9月股份制改造,开始资本证券化准备上市。

    2、过去发展出现的主要问题:

    中国的劳动力红利下降:公司有一半的工序是自动化的,但也有一半是劳动密集型,比如编织、包装等,所以招工尤其是好的员工比较困难,对队伍稳定、熟练度提升都比较不利。同时国内劳动力成本不断上涨。

    行业内产品同质化比较严重,竞争加剧:现在技术传播很快,行业技术门槛比2008年公司入行的时候降低,因此竞争对手数量增加,有些小企业借助低价优势抢占市场份额,导致产品价格下降。

    汇率问题:随着国家经济基本面的不断好转,以及经济产业不断调整,人民币长期来看肯定趋于强势、处于升值区间,人民币在挑战美元地位。今年年初人民币升值,公司压力比2008年时更大。

    中国企业的国际贸易环境趋于恶劣:近期国际贸易出现了关税和非关税的壁垒,关税壁垒相对来说影响不大,主要是其他壁垒,例如反恐验厂,公司生产所有环节都要摄像,包括装车、卸车等,增加成本,此外环保壁垒,产品标准性能壁垒也很高。

    产品比较单一,目前公司主要生产劳动防护手套,其他例如医用医药、生活、运动防护等手套都有待拓展。

    3、公司如何应对问题:

    推动装备自动化和机器换人,主要包括自动化印刷、检验、包装等工序,早于国内所有竞争对手。

    公司通过自动化掌握生产中所有数据,已经装了两个机器人,还有四个在调试,都是定制生产的、比较灵活的机器人。公司还研究了五年自动印刷的机器人,技术已经比较成熟,自动印刷、包装机器人都有望引入公司。

    手套编织机的先进化,生产效率比现在提高40%,能耗减少50%,人工成本减少1/3,机器人可以实现在线监测数据、在线监控生产情况并自动调整部分工序。

    产品全价值链经营,包括研发、设计、生产、销售环节,现在研发和销售比较弱势,未来要打造技术和渠道优势,打造“橄榄型”结构,即研发和渠道比较强,生产可以适当弱化,提升公司的毛利率水平。

    公司手套业务起步比较晚,但是能够赶超20-30年经营时间的竞争对手,这是因为在技术上有一定积累优势。

    公司拟发行可转债生产2400万吨高强高模聚乙烯纤维,涉足上游原材料,该纤维生产过程中热分布均匀,因此产品纤维性能均衡、质量更好、产量更高、成本更低。

    第三个方面是国际化,降低成本提高效益,通过国际化生产规避关税来提高业绩,把国外市场的销售和生产结合起来做。

    目前公司已经在越南布局生产线,当地劳动力成本是国内的40%,原材料成本比国内低,电力成本是国内的60%,增值税率是10%,而且出口企业进出口免关征,所得税税率四免三减半,高新技术企业所得税免税9年。

    越南纺织产业发展很快,目前日资企业是第一大外资、韩资企业是第二大。如果17年公司在越南生产可以增加利润9000万元。

    公司主要做防护手套产品,2009年11月收购美国一家手套经销公司的股权,向产业链下游延伸,公司未来会增加产品系列,例如应用防护方面的产品,增厚利润水平。

    公司全球化后将通过低成本产品组合抢占全球市场份额。

    公司在做强高性能聚酯纤维强度的基础上,发展医用防护服等产品。外国公司对中国封锁材料进口,只卖成品,如果自己没有高强度材料,生产出的防弹服等会产生凹陷和塌陷问题。

    二、Q&A环节

    1、统计数据显示2016年全球劳动手套进口总额仅为30亿美元,公司的未来发展空间有多大?

    统计数字不能代表实际空间,因为这个数据只是海关统计的进出口贸易,还有很多走私、国内数据没有统计。

    其次防护产品的性价比提升,带动市场需求量的增长,目前中国的手套编织机不低于30万台,手套针织机械每年销售量1万台以上,显示生产需求比较强劲。

    此外终端日常用手套的需求也在增加。

    一台手套编织机的价格在1.55-1.75万元之间,公司是自主研发、定点采购的生产设备。

    2、如何看待未来行业竞争趋势?

    技术扩散后门槛降低、竞争加剧。目前看医用手套比工业用手套投资大、门槛高,一条医用生产线投资在3000万,工业用生产线仅为100万左右。

    小企业在社保、税收、环保等方面运营不规范,和公司不公平竞争,公司环保投入超过2000万,未来通过国际化去当地开设工厂、降低成本,提高公司竞争力。

    因此公司有竞争压力,尤其是中低端常规产品,但采取各种措施降低成本。公司注重中高端市场,之前研发的一个高端产品每年带来2000-3000万利润。

    3、公司劳动防护手套的产能扩张计划?

    公司也做普通的手套,毛利率比较低,主要是为了满足客户一站式服务,2017年产量为620万套、销量605万套。

    公司功能性手套的产能是890万套,2017年有一部分由外协工厂生产,总销售量达1024万套。

    产能扩张方面,公司IPO募投项目包括年产1050万打特种防护手套项目和年产300万打特种防护手套手芯项目,此外还有老厂产能转移搬迁项目,但是目前为止新项目还没有投产,公司的产能目标是1500万打。

    未来一方面设备的智能化仍在进行,另一方面是公司近五年与3家学校合作,开发中高强度的抗切割手套,成功超过了荷兰的竞争对手,正处在市场宣传推广阶段。中高端手套占比不断提升。

    4、未来公司增长点主要来源于老客户还是挖掘新的客户?

    公司第一大客户是贸易商香港新亚,新亚是一个中间服务商,作为前台销售的角色,公司负责研发生产,是后台角色,双方签署战略协议,公司根据生产能力满足新亚的订单。

    新亚面对的终端客户也会到公司验厂,新野只是作为其服务商的角色方便管理供应链,如果新亚不与公司合作,公司可以直接找到最终的品牌商进行合作。

    公司会把老客户做大,逐步增加品种数量和单个品种的订单量,但与此同时公司也会开辟新客户。

    此外销售增长也要依靠组合式的订单,即如果客户要使用公司的新产品,公司也会需要他们购买一部分常规性产品进行搭配销售。

    公司采取一户一策的销售政策进行针对性服务,有些客户看中质量、有些客户侧重价格、有些客户侧重新产品,例如同样产品东欧客户可承受的价格比西欧低、西欧比北欧低。

    5、公司收购经销商标的会不会使得现有客户经销商受到威胁?

    公司收购的经销商规模比较小,2017年收入7000万美元,EBITDA为1600万美元,经济效益比较不错。

    公司非常重视墨西哥市场,收购标的主要渠道资源和市场均位于墨西哥,公司可以借助标的拓展当地劳动防护用品市场,但与现有客户不会有大的矛盾。

    6、人民币汇率升值比较多,对公司毛利率有影响,公司有什么应对措施?

    公司采取措施主要有三个方面:

    一个是控制成本,改革和深化生产成本管理工作,推进自动化生产设备、机器人的应用;n第二是提高附加值手套的收入占比,改善产品结构,目前高、中、低三个层次的产品收入各占33%,也可以增加利润;n第三个是做金融衍生产品,今年以来做了1600万结汇,通过金融产品来锁定汇率。

    7、公司选择在越南建厂的原因?

    主要原因是成本。

    其次还有发展的可持续性,越南至少还有10年以上的人口红利期,共有9100万人口,其中30岁以下占比为70%。

    最后是贸易环境,中国到日本出口被征关税,但越南到日本出口免税,低关税能给客户让利。

    8、公司国际化人才储备是否充足?

    公司引进更加自动化、信息化的设备,对人工管理的依赖降低;劳动防护手套是非标产品,在生产过程中需要调温度等指标,人工不够稳定,需要机器来进行调节。

    公司对管理模式进行升级,越南工厂的管理团队已经到位,包括副总、车间主任、技术骨干。越南工人会到中国总部来培训,回去后做生产班长。

    9、公司为何投资上游的高强高模聚乙烯纤维产能?

    高强高模聚乙烯纤维应用于军工、航空、安全防护、医疗卫生等领域,需求比较大,全球市场处于供不应求的状态,国内高端产品以进口为主。

    高强高模聚乙烯纤维目前国内有十几家企业可以生产,公司产能是最小的,最大的是利康股份,但前几大纤维都偏中低端。公司经过多年研发技术已经基本成熟,定位中高端市场,竞争对手一片纤维重150克、卖200元每公斤,公司一片纤维重80克、卖300元每公斤。

    10、生产高强高模聚乙烯纤维工艺中,干法和湿法相比有哪些优势?

    干法生产的流程更短、产量更高、生产更安全,能够做到细旦化。

    湿法的技术门槛低、工艺成熟、投资比较少,公司是国内第二家做到的湿法生产高强高模聚乙烯纤维的企业,但技术比第一家更先进,此次通过可转债募集资金引进先进生产设备,采用干法工艺对现有湿法工艺进行升级,生产性能更高的纤维产品。

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