一、事件概述

    8 月18 日，公司发布2020 年半年报，实现营业收入3.21 亿元，同比增长34.35%；实现归母净利润8475 万元，同比增长8.30%。

    二、分析与判断

    业务规模提升，费用支出显著提升

    2020 年上半年，公司实现营业收入3.21 亿元，同比增长34.35%；实现归母净利润8475 万元，同比增长8.30%。单季度来看，Q2 实现营业收入1.77 亿元，同比增长31.02%；实现归母净利润5014 万元，同比增长17.34%，二季度恢复同比正增长。

    报告期内，公司期间费用率为31.38%，较上年同期的26.45%增长4.93pct，主要系管理费用和研发费用增长显著。其中管理费用为4825 万元，同比增长23.02%，系公司规模扩大导致；研发费用为2947 万元，同比增长23.02%。利润率方面，公司实现毛利率55.67%，同比下降10.01pct；ROE 为6.81%，较上年同期下降0.89pct。

    公司存货较上年同期提升43.88%，备货显著增长，后续产品规模有望快速增加。

    立足电力巡检机器人，国网瑞嘉有望增厚业绩公司主要业务集中于电力行业特种机器人产品的研制，主要产品有巡检类机器人、带电作业机器人、室内智能巡检操作机器人、消防灭火机器人等，带电作业机器人的推出标志着公司电力机器人产品的应用场景已经实现了从巡检到操作的突破。

    2019 年底，公司与国电南瑞、三源电力共同出资设立国网瑞嘉，未来带电作业机器人研发和产业化有望快速推进。

    不断获得订单，市场空间广阔

    6 月底，公司获得国网瑞嘉两段合计3.24 亿元订单，最终下游客户为国网浙江省电力和国网江苏省电力，公司在江苏省内业务占比较大，随着进军浙江省，公司省外业务实现突破。根据国家产业规划报告，2016-2020 年电网智能化规划投资1750亿元，占比为12.5%，若再加上南方电网投资部分，未来智能电网投资存在较大空间，电力巡检机器人需求有望显著增长。

    三、投资建议

    公司主营电力巡检机器人，合资公司国网瑞嘉有望显著增厚业绩，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为2.44、3.09 和3.87 元，对应PE为50X、40X 和32X，可比公司平均估值为51X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：江苏省外市场开拓受阻；管理费用率持续增长