2020 年公司归母净利润为3.36 亿元，同增31%。2020 年公司实现收入10.05 亿元，同比增长38.94%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长31.35%，符合预期。2020Q4 单季，公司营收/净利润为4.79 亿元、1.75亿元，同比分别增长35%、32%，单季净利率为36.56%。

    　　带电作业机器人放量，省外市场突破；全年收入高增长，新增订单翻倍高增。

    　　2020 年，公司机器人销量1133 台，机器人产品销售收入9.08 亿元，同比增长23%。① 分产品看：带电作业机器人产品放量高增， 2020 年合资子公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司实现营收3.37 亿元，去年同期仅为1132 万元。② 分市场看：新产品助力省外市场突破，2020 年公司源自浙江省的营业收入为3.06 亿元，占总营收的30.40%；其他省份收入1.33亿元，占总营收的31.21%。当期，公司省内收入占比降低至56.39%。③ 订单：2020 年，公司新增订单16.15 亿元，同增124%；期末，公司带履约订单为8.4 亿元，同增131.80%，为后续增长奠定基础。

    　　上半年偶发性业务影响毛利率，下半年整体回升。2020 年，公司产品综合毛利率为60.57%，较去年同期下降3.07%，其中上半年综合毛利率同比降低10.01%，主要受疫情影响以及当期发生的偶发交易成本较高导致。下半年公司综合毛利率为62.87%，环比大幅改善回升至正常盈利水平。

    　　研发投入高增长，打造特种机器人产研平台。公司持续加大研发投入，推进新产品开发/存量品类性能升级。① 投入力度，2020 年，公司研发人员同比增长约64%提升至297 人，当期公司研发投入为1.49 亿元，同比增长57%，占营收比例达14.85%。② 产品维度，自巡检类机器人向操作类机器人、消防机器人产品拓展。室外带电作业机器人Z100 持续完善升级，进入放量期；智能操作机器人D200 已正式发布，具备全自动作业能力，用以执行标准化、应急操作及巡检任务，满足无人运维及巡检需求。消防灭火器人80D 凤凰逐步推广应用。高研发投入，推进新品类机器人产品落地，持续拓展电力行业之外的新应用领域。

    　　盈利预测与估值：预计2021-2023 年净利润分别为4.7、6.55、8.71 亿元，对应当前股价PE 分别为28.2、20.2、15.2 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；新品类拓展不及预期；行业竞争加剧。