投资亮点

    首次覆盖亿嘉和(603666)给予跑赢行业评级,目标价71.19 元,对应2022年估值25 倍PE。理由如下:

    当前电力机器人渗透率低,增长潜力大。巡检机器人相较传统人力优势明显,符合智能电网的发展要求,我们预计渗透率将由不足10%提升至2025 年20-30%,2021-2025 年合计市场规模超200 亿元;带电作业机器人可有效减少危险事故的发生,需求存在普遍性与迫切性,我们预计渗透率将由不足4%提升至2025 年25-45%,2021-2025 年合计市场空间约60 亿元。

    电力巡检机器人龙头,增长与盈利稳健。公司电力巡检机器人市占率约22%,凭借着技术和渠道的核心竞争力,我们预计2020-2023 年间机器人营收CAGR 达34.5%。公司机器人业务占比高、较强的开发与集成能力得以降低成本,1-3Q21 毛利率和净利率高达63.4%和32.8%。

    操作类机器人成就新增长点,强强联合锁定国网渠道。公司带电作业机器人技术壁垒高、单体价值量高,与国电南瑞、天津三源成立合资公司,锁定国网渠道,屡获重磅订单,我们预计销量将从2019 年21 台提升至2023 年近400 台。同时,公司大举发力智能操作机器人,积极推进除电力以外的高危高频作业场景,培育新动能。

    多元拓展收获成长空间,平台型特种机器人龙头前景可期。公司消防灭火机器人投放顺利,定增继续完善搜救功能,我们预计2023 年迈入高速增长期;与此同时,公司设立佗道医疗积极研发布局手术机器人。

    我们与市场的最大不同?市场主要关注电力机器人招标情况及公司市占率优势;但我们更看好亿嘉和由电力巡检机器人龙头迈向平台型高成长公司的战略转型,公司依托底层技术积累,同源拓展多品类,不断增添成长动力。

    潜在催化剂:电力巡检及操作机器人招标放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.2/2.9/3.7 元,CAGR 为30.9%。

    首次覆盖给予“跑赢行业”评级。考虑到公司竞争优势显著,平台定位收获广阔空间,将充分受益电力、消防等多领域的智能化趋势,给与公司147 亿元目标市值以及71.19 元目标价,相较当前股价仍有20.2%的上涨空间,当前股价和目标价分别对应2022 年20 和25 倍PE。

    风险

    智能电网投资不及预期,下游客户相对集中,行业竞争加剧。