本报告导读：

    公司现有饲料业务受益产能释放和畜禽高景气，短期业绩有望维持稳健增长；此外，公司向鳗鱼食品供应商转型，有望打造饲料与鳗鱼食品双主业。

    投资要点：

    公司特种水产料增长与盈利能力稳定，新延伸畜禽饲料有望受益畜禽存栏回升业绩有望超预期。此外，公司计划向鳗鱼食品延伸，如若转型成功，公司有望迎来业绩增长新周期。我们预测公司2020-2022 年EPS 为0.32 元、0.53 元和0.74 元，给予2020 年47 倍PE，对应15元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司是国内特种水产饲料龙头企业，致力于全产业链布局。公司从鳗鲡配合饲料单一品种优势发展到品种多元化，多年来逐步形成全产业链布局。公司已构建了“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”于一体的现代农业综合服务体系。

    水产料受益产能投放，畜禽料受益周期高景气。横向方面，公司募投与可转债项目逐步达产，公司特种水产料将继续抢占市场，提升市占率；此外，公司收购华龙集团，切入畜禽饲料，打开公司饲料业务天花板，考虑到畜禽存栏的稳步回升，华龙集团有望贡献更多业绩。

    向鳗鱼食品供应商转型，打造饲料鳗鱼双主业。纵向方面，公司深耕鳗鲡特水料，对鳗鱼有深入了解，未来将向鳗鱼下游养殖与食品切入转型，由于鳗鱼消费正处于高成长阶段，公司有望凭借产业卡位优势，未来转型鳗鱼食品供应商，打造饲料与鳗鱼食品双主业。

    风险提示：非洲猪瘟疫情不可控带来畜禽饲料消费不及预期的风险；新冠疫情下，消费回暖低于预期带来食品销售低于预期的风险。