2021 年归母净利润8321.49 万元，yoy+20.70%2022 年3 月11 日公司发布2021 年度业绩快报，2021 年公司实现营业收入54.86 亿元，yoy+50.73%，实现归母净利润8321.49 万元，yoy+20.70%，实现扣非归母净利润7394.91 万元，yoy+41.96%。单季度看，21Q4 公司实现营收14.86 亿元，yoy+71.99%，单四季度归母净利润亏损71.27 万元，基本保持盈亏平衡，同比大幅改善（20Q4 亏损1205.89 万元，主要受饲料销售季节性因素影响）。由于鳗鱼价格持续上涨，我们上调22-23 年公司鳗鱼养殖食品业务销售均价预测，相应上调公司盈利预测，我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.19、0.79、1.55 元，参考可比公司2022 年27.7 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司养殖业务仍存在不确定性，我们给予公司22 年21.5 倍PE，目标价16.99 元，维持“买入”评级。

    饲料业务稳步增长，鳗鱼贡献业绩增量

    公司去年收入&净利润均取得较好增长，主要因为饲料业务的稳健增长和鳗鱼全产业链业务的拉动：1）饲料方面，公司采取特种水产料+畜禽料双饲料主业战略，一方面持续推进“十条鱼”战略，特水料优势进一步提升，我们估计21 年公司特水料市占率有望延续上升态势；另一方面，公司通过并购等方式延伸畜禽料，饲料板块布局愈发完善，未来协同效应有望充分体现。

    2）鳗鱼业务方面，经过长期耕耘与积淀，公司鳗鱼业务终于开花结果，去年Q4 已经开始出塘鳗鱼，生态养殖模式优势逐步体现，存活率、饵料系数等各项指标均有望高于行业均值，我们估计贡献净利2000 万元左右。

    鳗鱼行业持续整合，龙头企业先拔头筹

    我国鳗鱼行业已经进入整合期，竞争格局有望迅速优化，而农业部也于上月发布鳗苗出口管理政策，限制国内鳗苗出口，鼓励国内鳗鱼养殖行业不断向好发展。我们认为，在环保标准提升、政策导向、技术变革等因素的共同影响下，龙头企业有望先拔头筹，利用资金、技术、管理、产能优势迅速提升市场份额，并有望向下游食品业务继续延伸。

    鳗鱼王者锋芒初显，维持“买入”

    天马科技为国内鳗鱼行业王者，鳗鱼业务业绩弹性有望不断凸显。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.19、0.79、1.55 元（前值0.22、0.61、1.20 元），给予公司22 年21.5 倍PE，上调目标价至16.99 元（前值14.64元），维持“买入”评级。

    风险提示：自然灾害风险，疫病风险，原材料价格波动风险，养殖业务不确定性，食品安全风险。