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    公司披露2022 年一季度报告，实现营收14.69 亿元（同比+54.80%），归母净利润3844.69 万元（同比+108.62%）。

    简评

    1、业绩持续增长，利润率环比提升。

    2022Q1 公司实现营业收入14.69 亿元（同比+54.80%，环比+3.53%），归母净利润3844.69 万元（同比+108.62%）。公司2022年一季度销售毛利率为11.40%（同比-1.16pcts，环比+1.90pcts）,净利率3.32%（同比-0.35pcts，环比+2.56pcts）。公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.16/0.37/0.26/0.11 亿元，同比分别增长17.03%/30.13%/64.07%/150.05%。

    2、饲料销售稳步增长，鳗鲡出塘良好。

    饲料销售方面，公司特种水产饲料和畜禽饲料业务均保持稳健增长，市场占有率得到进一步稳步提升，产品销量创历史新高，核心产品量价齐升。一季度公司饲料总销量约32.96 万吨（同比+56.07%），其中畜禽饲料同比增长约60.04%，特种水产饲料销量同比增长约27.41%；饲料业务实现销售收入约12.89 亿元（同比+54.69%）。

    鳗鲡全产业链业务方面，受21 年下半年以来，鳗鲡苗种渔获量大幅下降和鳗鲡存塘数量减少的影响，自2021 年四季度以来，国内市场养殖商品鳗鲡收购价格保持稳中上涨趋势，报告期内，公司持续加大水产养殖端战略布局力度，在福建、江西、广东等多个省份加快万亩产业基地规划落地，在公司产能逐步释放的同时，适度控制出鱼节奏，2022Q1 公司商品鳗出塘量约1136.49 吨，其中对外销售商品鳗约890.34 吨，鳗鲡业务实现营收8669.70 万元（环比+34.61%）；鳗鲡养殖毛利润约3644.94 万元，毛利率为42.04%（较21Q4 下降6.07pcts）。鳗鲡业务毛利率环比有所下降的原因，主要系一方面原材料价格高位导致鳗鱼饲料价格上涨，鳗鲡养殖成本上升；另一方面则是由于一季度公司外销鳗鱼主要是土池养殖，相应土池鳗苗成本、人工成本和折旧费用（因养殖密度，平均到每条鱼）等较精养池高（土池成本较精养池高约7pcts）。我们预计公司22Q1 鳗鲡养殖业务贡献净利润约2547.5万元，净利率约29.27%，因养殖规模效应逐步显现，预计该板块一季度管理费用下降约3%，财务费用下降约2%，在毛利率略有下降的情况下，若不考虑财务费用影响，鳗鲡养殖业务净利率较21Q4 上升约3pcts。

    3、盈利预测与评级：按公司今年8000 吨出鱼量计算，考虑今年一季度鳗鱼价格持续攀升，该板块今年量价齐升确定性强；食品（烤鳗）业务毛利率由于原材料自供能力增强而明显改善，消费端有望持续向好；饲料业务稳健发展；公司未来业绩确定性不断增强，略上调公司2022-2024 年盈利预测，预计营收为71.73/83.82/95.38 亿元（前值70.69/83.26/95.16 亿元），归母净利润3.09/3.86/4.73 亿元（前值2.93/3.75/4.70 亿元），EPS 为0.71/0.89/1.08元，对应PE 为19.6x/15.7x/12.8x，上调至“买入”评级。

    风险提示：饲料原料价格波动的风险，鳗鱼价格下跌风险，项目建设不及预期、自然灾害及疫病冲击对鳗鱼养殖造成影响等。