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天马科技(603668)机构评级研报股票分析报告

 
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天马科技(603668):高目标、长周期绑定员工权益 鳗鲡养殖巨头正式启航

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-06-14  查股网机构评级研报

公司发布2022 年员工持股计划。6 月13 日晚,公司发布《2022 年员工持股计划(草案)》,拟授予股份688.78 万股,参与持股计划的员工包括公司所有董监高(不含独立董事),总人数不超过295 人。

    高解锁目标、高授予价格,绑定核心员工利益,彰显公司发展信心。本员工持股计划存续期为60 个月,分四期解锁,每期解锁的比例分别为25%、25%、25%、25%。考核指标直接拟定为净利润目标,具体为2022 至2025 年实现归属于上市公司股东净利润不低于3亿、6 亿、8 亿、10 亿元人民币(已考虑股份支付费用)。若以公司2021 年归母净利润为基数,解锁目标业绩2022-2025 年历年业绩增速为257%/100%/33%/25%。

    2021-2025 年CAGR 达到85.8%。拟授予价格按9 元/股,高于回购价格(8.7 元/股),亦高于公告日前一交易日及前20、60、120 日均价的5 折。高利润增速考核以及相对较高的授予价格,彰显公司对未来发展的坚定信心。

    公司高标准入局鳗鲡养殖,出塘规模快速增长、业绩持续兑现可期。2021 投苗季,公司开始入局鳗鲡养殖行业,并于2021Q4 实现首批出鱼。2022 年一季度,公司业绩同比+108%,实现鳗鱼外销890 吨,实现营业收入约8670 万元,取得毛利润约3645 万元,鳗鲡养殖带来的业绩高弹性初步兑现。2022 年后续季度公司鳗鱼出塘规模仍将逐季抬升,预计Q2 实现鳗鱼出塘约1500 吨,下半年鳗鱼销售约5500 吨,全年销售量在8000 吨左右。与此同时,公司2022 投苗季投苗规模亦保持了快速增长,截至一季度末鳗苗入池量超过5000 万尾,4、5 月份仍维持投苗节奏,预计2022 投苗季公司投苗规模将超过6000万尾,同比实现翻倍以上增长。有望支撑公司2023 年鳗鱼出塘规模超过1.5 万吨,助力公司业绩维持高速增长。

    看好公司鳗鲡养殖业务持续兑现,维持盈利预测,维持“买入”评级。由于鳗鱼供给完全依赖于天然捕捞,鳗苗捕捞量波动对鳗鱼价格涨跌将造成明显影响,叠加1-1.5 年的养殖周期,2022 捕捞季东亚地区苗获较2021、2020 年同期有明显下滑,从供给端支持2022-2023 鳗鱼价格景气上行。伴随国内疫情的逐步好转,消费场景的逐步恢复,我们看好鳗鱼价格在2022H2 恢复上涨趋势。而由于公司2022 年内季度间销售节奏呈“前低后高”,70%鳗鱼将集中于下半年出塘。2022H2 公司鳗鲡养殖业务有望迎来量价齐升。维持盈利预测,预计公司2022-2024 年实现营业收入65.9、78.9、91.2 亿元,实现归母净利润3.5、5.9、6.9 亿元,当前股价对应PE 19X、11X、9X,维持“买入”评级。

    风险提示:鳗鱼价格大幅波动;鳗苗投放量低于预期;饲料原材料价格大幅上涨。

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