员工持股计划发布，彰显公司信心

    2022 年6 月13 日公司发布员工持股计划（草案），拟将前期回购股份用作员工持股计划。本次员工持股计划持股规模不超过688.7763 万股，占公司当前股本总额的1.58%。员工受让股价为9 元/股，草案公告前20 个交易日公司股票交易均价13.58 元/股的66.27%。公司鳗鱼业务增长潜力正在逐步显现，今年鳗鱼出塘量有望逐季上涨。我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为3.81、7.48、10.38 亿元，EPS 分别为0.87、1.71、2.38 元，参考可比公司2022 年29.59 倍PE 均值（Wind 一致预期），我们给予公司22年29.59 倍PE，目标价25.74 元，维持“买入”评级。

    员工持股计划目标较高，22-25 年业绩考核分别为3、6、8、10 亿元

    根据公司草案，本次员工持股计划持股规模不超过688.7763 万股，员工受让股价为9 元/股，覆盖董监高、核心管理人员、核心技术人员等295 人。

    股权分四批解锁，分别为授予完成后的12、24、36、48 个月，相应的22-25年的业绩考核目标为归母净利润分别达到3、6、8、10 亿元（剔除激励费用影响）。我们认为，公司考核目标较高，22-25 年相比21 年归母净利分别增长259%、618%、857%、1097%；覆盖较广，按21 年年报1662 名员工计算，覆盖率达17.75%，有望充分发挥激励作用、绑定员工与公司的利益，同时也展现出管理层对公司未来发展的信心。

    各业务全面发展，鳗鱼产业链得天独厚

    公司三大业务板块全面发展，1）饲料方面，公司把握特水料优势，不断推进“十条鱼”战略，实现优势品种市占率的提升，禽畜饲料立足福建，积极布局全国。2）鳗鱼养殖方面，公司打造鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖北等省份推进生态养殖基地建设，把公司的高效养殖技术不断复制，实现低成本、快速扩张。目前公司养殖效果已经得以验证，多项指标均优于行业平均水平。3）食品方面，公司“鳗鲡堂”食品品牌影响力持续拓展，在京东、天猫等平台销量靠前，乘预制菜之风，鳗鱼食品在未来也有望成为利润发力点。

    鳗鱼王者，维持“买入”

    我们认为，天马科技作为国内鳗鱼行业王者，有望持续兑现出塘量。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.87、1.71、2.38元，给予公司22 年29.59 倍PE，目标价25.74 元（前值25.23 元），维持“买入”评级。

    风险提示：自然灾害风险，疫病风险，原材料价格波动风险，养殖业务不确定性，鳗鱼价格不及预期，食品安全风险。