事件：

    天马科技发布《2022年员工持股计划（草案）》，拟授予股份6,887,763股，参与持股计划的员工包括公司所有董监高（不含独立董事），总人数不超过295人；本员工持股计划的存续期为60个月，分四期解锁，每期解锁的比例分别为25%、25%、25%、25%。考核指标为2022年至2025年实现归属于上市公司股东的净利润分别不低于3亿、6亿、8亿、10亿元。若未能实现考核指标，所持股份售出后的收益将归属公司。通过员工持股实现了利益绑定，高利润考核指标彰显公司对未来发展的信心。

    点评：

    全球鳗鲡料龙头，特水料销量逆势扩张。天马科技是国内特种水产饲料行业细分龙头之一，尤其鳗鲡料产销位居全球第一。尽管近年来受到新冠疫情影响，高端水产消费减少导致特水料市场整体出现下滑。但公司通过精耕细分领域、丰富产品线，2021年特水料销量同比增长9%至16.4万吨；2022年一季度销量同比增长27%至3.27万吨。随着国内新冠疫情逐渐好转，公司特水料销售有望进一步增长。

    鳗鲡产业实现一体化，鳗鱼养殖喜迎丰收。公司烤鳗畅销海内外，2021年烤鳗销量超过2000吨，其中约3/4出口。旗下“鳗鲡堂”品牌在业内具有较高知名度，曾斩获包括蒙特奖金奖在内的多项国际大奖。为实现烤鳗原料自供、打造全产业链布局，公司于2020年进军鳗鱼养殖领域。2021年，公司实现鳗鱼销量680.32吨。随着前期投苗进入集中收获期，2022年公司计划鳗鱼出塘量将激增至8000吨。由于全球鳗苗捕获量减少，鳗鱼价格持续大涨，公司业绩进入爆发期。

    盈利预测与估值：公司在特水料领域深耕多年，通过将鳗鲡料的成功经验复制至其他品种，有望成长为全国乃至全球最大特水料生产企业。同时，随着鳗鱼养殖业务开始放量，公司鳗鲡产业实现一体化布局，盈利能力明显提升。我们预测公司2022-2024年净利润分别为3.15/6.63/8.47亿元，EPS分别为0.72/1.52/1.94元，对应P/E分别为20.86/9.90/7.75倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022年30倍PE，目标价21.64元。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：鳗鱼价格波动风险，饲料原料价格波动风险，水产疫病风险。