公司发布2022 年三季度预增公告，业绩超预期。9 月28 日晚，公司发布2022 年前三季度业绩预增公告。预计2022 年前三季度实现归母净利润2.40 亿元，同比+186.4%；其中扣除非经常性损益净利润2.37 亿元，同比+211.2%。测算得单三季度公司实现归母净利润9012 万元，同比+290.9%；单三季度实现扣非净利润9000 万元，同比+326.3%。

    在三季度餐饮消费低迷，鳗鱼价格较为弱势的背景下，公司整体业绩表现超出市场预期。

    鳗鱼出塘继续放量，单吨利润相对稳定，盈利能力持续兑现。由于国内餐饮消费相对低迷，日本鳗鱼消费旺季进入尾声，三季度鳗鱼价格整体表现较为弱势。据中国鳗鱼网，2.5p 日本鳗Q3 销售均价8.7 万/吨，环比-3.7%，3p 日本鳗均价10.1 万/吨，环比-4.4%。2.5P美洲鳗销售均价8.1 万/吨，环比-7.3%，3p 日本鳗均价9.1 万/吨，环比-6.6%。公司仍按原定计划（Q3 出鱼2000 吨）维持稳定出鱼节奏，预计整体出鱼量略超预期，单季度出鱼规模在2500 吨左右，与二季度水平相仿（受7-8 月份高温天气影响，Q3 出鱼节奏有所延后，预计Q4 出鱼规模将有明显提升）。整体出鱼量逐季提升的逻辑仍在持续兑现（Q1约890 吨，Q2 约2500 吨，Q3 约2500 吨）。在鳗鱼价格相对走弱的背景下，假设吨均盈利水平较Q2 有5%水平下滑（约2.7 万/吨），则单Q3 鳗鱼养殖业务盈利约6700 万，饲料业务盈利2300 万（与去年同期持平）。在鳗鱼价格景气较为弱势的情况下，公司鳗鱼养殖盈利能力正持续得到验证。

    看好2023 年鳗鲡养殖盈利持续高增兑现。行业：供给端—鳗苗捕捞量连续两年下滑，需求端—国内餐饮需求恢复可期。看好2023 年鳗鱼价格继续向上。由于鳗鱼源头供给完全依赖于天然捕捞，加之一年左右的养殖周期。意味着当年的鳗鱼供给水平，将取决于前一年的鳗苗捕捞情况。从历史数据看，过去8 年中，共有3 年鳗鱼苗捕捞量出现明显下滑，而次年鳗鱼价格均出现不同幅度上涨（表一）。而继2020 捕捞季（2019 年末至2020 年初）鳗苗大丰收后，2021-2022 连续两年捕捞季东亚苗获均大幅下滑（图二），有望支撑鳗鱼价格底部回暖，当前鳗鱼价格仍处在中长周期偏底部位置（图一），向上弹性充裕。

    公司：消耗性生物资产快速增长，预计2022 年投苗量翻倍以上增长，保障2023 年鳗鱼出塘规模大幅提升。参考公司2022 年中期报告（对应2022 鳗苗捕捞季投苗结束），截至6 月30 日，公司消耗性生物资产8.48 亿元，较年初增长58%，较2021 年同期增长198%。2021 年公司鳗鱼投苗量约3000 万尾，预计2022 年鳗苗入池规模有望超过8000万尾，支撑2023 年公司鳗鱼产量维持翻倍增长。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。看好2023 年鳗鱼价格景气向上，看好公司出塘规模继续快速提升。预计公司2022-2024 年实现营业收入68.0/87.5/10.4 亿元，同比+26%/+29%/+19% 。实现归母净利润3.69/7.54/9.83 亿元， 同比+341%/+105%/+30%。当前股价对应PE 水平为21X/10X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：鳗鱼价格大幅波动；鳗苗投放量低于预期；饲料原材料价格大幅上涨。